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上涨中的(de)追赶：货币超预期宽松，A股(gu)在上涨中较港股(gu)弹性更大，当前货(huo)币“小(xiao)步快跑”，关注后续(xu)降(jiang)准降息节奏及幅度(du)。由于A股较港(gang)股散户投资者占比更高，因此对(dui)流动性和资(zi)金变化更为敏(min)感，AH溢价(jia)在上涨行情中收敛均(jun)发生在货币宽松区(qu)间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛(lian)主要来(lai)自政策催(cui)化下A股(gu)走强(qiang)。A股经历13年TMT牛市(shi)后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛(lian)主要来自政(zheng)策催化，包括(kuo)货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币(bi)宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开(kai)始地方陆(lu)续(xu)放松限购政策，14年(nian)9月央(yang)行明确放松(song)首套房认购标(biao)准(zhun)；产业(ye)政策方面，3月两会(hui)上《**工作报告》明确(que)将(jiang)制定“互联网+”行动计(ji)划列(lie)为全年工作重点。一系列政策催(cui)化下A股持(chi)续(xu)上涨，14/7-15/6万得(de)全A涨超200%，同期恒生(sheng)指数涨(zhang)幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽(kuan)松(song)推动A股强(qiang)势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的(de)会面，进入2019年，中美贸易摩(mo)擦(ca)进入缓(huan)和(he)阶段；内部来看，18/11民企座谈(tan)会的召开稳定了企(qi)业家信心(xin)，推动(dong)了(le)宽货币向宽信用的传导(dao)，19/1央行两次全面降准，累计(ji)下调金融机(ji)构存款准备(bei)金率1个(ge)百分点(dian)。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预(yu)期，带动A股(gu)迎来(lai)春季躁(zao)动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收(shou)敛需观测(ce)到(dao)货币宽松加码，今年以来(lai)货(huo)币政策节奏上(shang)呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准(zhun)降息(xi)的节奏和力度。

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