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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大🥝🍈💔，当前货币“小步快跑”👛🍈🩰，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感🍑👜🥭，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间🥒😈🥑，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后🍅🍑👙🥝，14年回调盘整🍌👞，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息🍒🥥🥥；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策👞🤬，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%🥔🌽🍋👛，同期恒生指数涨幅仅18%💘，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹🩲👡🍏🧡👜。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准💗🎒🍋，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15👜🤍🥻，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情🩱。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%🍉，AH溢价指数从115升至128。当前来看🍍👅🥥，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码💞🍋😻，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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我们预计2H25行业延续上半年趋势🥒🥒，全年增速在4-5%左右，基本符合历史（2010-2019年）平均水平😠💞。分地区看，我们预计新兴市场继续引领增长，欧洲市场增速延续正常化👚👙🎒💝，美国市场消费情绪仍存在不确定性🩱，中国市场边际改善、但增长幅度有限💓🍏🥬。

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本周，中美两国官员在伦敦进行了为(wei)期(qi)两(liang)天的谈判后宣布就缓解贸易紧张局势达成“框架(jia)协议”，短期来看外(wai)贸环境压(ya)力趋于缓和(he)，但地缘冲突升级再度(du)冲击(ji)市场风险偏好(hao)。

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1、受供需失衡影响，日本(ben)30年期国债收益率触及3.185%的历史高点，40年期国债收益率达3.675%，20年期国(guo)债拍卖需求创1987年以来最弱。

2、联(lian)储(chu)证(zheng)券指出，2024年食(shi)品饮料板块业绩实现个位数的稳健(jian)增长，但(dan)营收和归母净利润增速均有放缓(huan)，显示需求下滑压力仍存。以饮料、零(ling)食子行业为代(dai)表的结构性增长仍有亮点可寻。消(xiao)费**政策值得期待，食饮消费结构升级仍具潜力。