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2025-06-25 13:31:08 作者:钱浩峰

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1、1、基本面:港股较(jiao)A股业绩增速更强,A股消费+制造+周期,港股更偏科技(ji)互联网,受价格下(xia)行的影响较(jiao)小。近(jin)两年来港股业绩增速显著强于A股(gu),2024年全部港股归母净(jing)利(li)润同比10.2%,显著高于全(quan)部A股的-3%,剔除金融后港股2024净利(li)润同比11.7%,同样高(gao)于全A(非金融)的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主(zhu)要受价(jia)格因素拖累,核心在于A股(gu)的行业特征,从剔(ti)除(chu)金融的(de)净利(li)润占比(bi)来看,2024年A股主要集中在(zai)周期(qi)(石化14%、煤炭6%),消费(食(shi)饮8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等,这些行业基本面受(shou)价(jia)格因素(su)影响更大,价格(ge)下行压缩毛利,进而影响盈利表现。相比之下,港股除金融外,行业主要集中于周期(石化20%)和科技行业(传媒13%、通信12%),且更(geng)偏向于互(hu)联网、信息(xi)服务等细分领域(yu),包括腾讯、网易(yi)、美(mei)团等互联(lian)网(wang)巨头,消费、制造等行(xing)业占比不高(gao),行(xing)业属性导致(zhi)了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看,由于A股行业(ye)结构更偏传统经济,因(yin)此对(dui)价(jia)格更敏感,PPI下行区间往往对应港股较A股业(ye)绩更优,典型如(ru)16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同比从(cong)5.4%小幅升至5.5%,全部港(gang)股从-3%升至12%,二者增速(su)差从8pct降至-6pct。

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