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2025 年以来大盘(pan)的两轮上涨行情在空间和时间维度都具(ju)备(bei)相似性。第一轮(lun)“东升西(xi)落”行情始于美元见顶回落，弱美元(yuan)和中(zhong)国科技资产重估双重叙事(shi)驱动下，全A量价齐升。第二轮行情是中美贸易(yi)摩擦(ca)冲击下大盘形成“黄金坑”，随后国家队积极入市、稳市政策陆续(xu)出台修复市场预期，外部方面中美关税边际改(gai)善，市场反弹。两(liang)轮(lun)行情虽(sui)时空相似(shi)，但板(ban)块(kuai)轮动特(te)征差异显著。

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近期，债券型ETF规模突破3000亿元、公募REITs市值站上2000亿元等里程碑事件相继出现😻💕。同时，黄金类ETF年内规模翻倍🍓🍆，“固收+”基金规模也重回升势。这四类产品吸引了大量资金流入，为基金公司开辟规模增长的新路径。

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【复盘·内观】本周A股(gu)市场整(zheng)体走势偏弱，主要原因为：（1）国内(nei)宏观(guan)数(shu)据均呈现(xian)边际(ji)走弱的(de)状态，社融(rong)数据中企(qi)业贷款意愿仍在(zai)下滑；（2）地(di)缘冲突再起，抑制(zhi)场内的(de)风(feng)险偏好(hao)；（3）日内题材无序(xu)高速轮动特征较强(qiang)，缺少凝聚赚钱效应的(de)确定(ding)性方(fang)向(xiang)。

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油气方面，与油价高相关的华宝油气LOF（162411）场内价格一度逼近涨停，收盘仍大涨5.87%😡🥥，轰出3.91亿元天量成交额（注：随着场内价格走高🥭，投资者需特别注意溢价风险）；黄金方面🍉，西部黄金涨停💖，揽尽有色金属行业龙头的有色龙头ETF（159876）盘中数度逆市翻红。

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1、在上述背景下，不(bu)同机构依(yi)据资源禀赋(fu)选择了截然不同的发展路径，通过(guo)聚(ju)焦(jiao)优势领域实现(xian)规模突围。今年，债券型ETF的发展为海富(fu)通基金规模增长贡献了362亿元，华安黄金ETF为华安基金规模(mo)增长贡献了331亿元，中(zhong)欧(ou)基金的(de)“固收+”产品一季度规模增量达到177亿元，公募REITs业务分别为华夏基金和中(zhong)金基金贡献了109亿元和(he)超50亿元的规模增长。

2、行业配置(zhi)：维持哑铃配置思路，红(hong)利底仓+小盘成长。红利方面，在通胀尚(shang)未回归，价(jia)格低位运行的背景下，前端的收入和利润难以保证，但自由现金流充沛的企业，既可以延续其分红表(biao)现，也可以通(tong)过自由现金流积累转化为新(xin)增的资本开支，获得ROE的抬升(sheng)，享受更多成长性。具体方向提供三个视角：①稳定视角下，关注盈利和分红稳健的(de)银行；受益(yi)于长久期价值(zhi)和改(gai)革红利推升估值弹性的港(gang)口、公路；补贴政策推动下，兼具高股息+内销经营基本(ben)面延续改善的白(bai)电龙头。②改善视角下，关注受去库存和需求复苏支撑(cheng)的工业金属；预期走出底部，高分红(hong)保障+经营稳健的白酒。③进攻弹性视角下，关注存量项目进入收获期，自由现金流释放加速的电信运(yun)营商(shang)。小盘(pan)成长方面，货(huo)币宽(kuan)松扩张剩余流动性，小盘成长行情或将进一步加强，24/6剩余流动性（M2同比-社融存量(liang)（剔除(chu)股权融资和**债券）同比）触底-0.55%以来持续回升(sheng)，截至(zhi)25/5已上行(xing)至1.8%。叠加央行(xing)优化两项支(zhi)持资本市场的货币政策工具、支持中(zhong)央汇金公司发挥好类“平准基金”两项政策支持股市流动性，当(dang)下的小(xiao)盘成长行情或(huo)将进一步加强，而本(ben)身(shen)弹(dan)性更大的北交所（涨停限制30%，下同）和科创板（20%），相比主(zhu)板（10%）或表现(xian)出更大的优势。行业(ye)关注自(zi)主可控，包括电子（算力(li)、半导体设备、芯片）、信息化（数据库、操作系统）、能源(yuan)化工（新疆煤化工+新(xin)材料）、通信（算力服务+卫星通信）。