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维(wei)持(chi)年度策略观点：牛市上半场金融再通胀，红利底仓(cang)+小盘成长哑铃(ling)配置。我们继续维持年度策略《再(zai)通胀牛市》看法，牛市上半(ban)场是金融再通胀，权益资产在流动性宽(kuan)松环境下估值(zhi)抬升，资产价格企稳对扭转通缩预期至关重要，打破“资产缩水-债务压力-消(xiao)费(fei)收缩“的恶性循环。下半场是实物再通胀，实际利率(lv)下行与资产价格上行**借贷需求，资金通过信贷渠道从淤积的金融市场进入实体经济(ji)。当前仍处(chu)牛市上半(ban)场的金融再(zai)通胀，剩余流动性宽松(song)助力小(xiao)盘成(cheng)长(zhang)弹性释放，同时通(tong)胀尚(shang)未回归，红(hong)利资产凭借稳定的自由现金流创造和分红能力占优。牛市上下半场的切换重点在于通胀和(he)EPS的回归，在观测到PPI的显著修复之前，仍维持红利(li)底仓+小盘成长(zhang)的哑铃型配置思路。

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