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“与此同时也要看到，‘创新链产业链资金链人才链的高效融合’仍有改革发力的空间，部分问题对于科创产业发展形成较大制约🥿。”何杰表示，日前🤬👜💕，中办、国办再次印发《深入推进深圳综合改革试点深化改革创新扩大开放的意见》（下称《意见》），对相关问题提出了针对性改革举措，后续有望通过精准施策🍎💘、靶向发力破解行业发展难题👠，值得期待。

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本周（6月9日至13日）🥭，A股市场持续活跃，成交规模连续5日超过1万亿元🩱👙💗💝。A股指数方面，本周创业板指小幅上涨0.22%，沪指小幅下跌0.25%，深证成指下跌0.6%，北证50下跌3.11%💞😠🥥🥝。

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下半年政策放松有望对冲关税影响。货币政策方面，欧央行利率已经在中性水平，但若经济恢复疲软💛🧅🤬，则欧央行仍有降息空间🍋👅👅🥦。我们认为财政政策转向虽然对2025年增长的直接拉动或有限🍏，但有利于信心和风险偏好的恢复。

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1、上涨中(zhong)的追赶：货币超预期宽(kuan)松，A股在上涨中较港股弹性更(geng)大，当前货币“小步快跑(pao)”，关注后续降准降息节奏及幅(fu)度。由于A股较(jiao)港股散户投资者占比更高，因此对流动性(xing)和资(zi)金变(bian)化更为敏感，AH溢(yi)价在上涨行(xing)情中收敛均发生在(zai)货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价(jia)收敛主要来自(zi)政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘(pan)整，AH溢价指数从13年高点112降至(zhi)14年7月89。之后的收敛主要来自(zi)政策催(cui)化，包括(kuo)货(huo)币宽松、地产放松(song)、 “互联网(wang)+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开(kai)启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准(zhun)，3、5月两次降息；地产(chan)方面，14年6月开(kai)始地方陆续放松限购政(zheng)策，14年9月央(yang)行明确放松首套房(fang)认购标准；产业政策(ce)方面，3月两会上(shang)《**工作报告》明确将制定“互(hu)联网+”行动计划列为全年工作重点。一(yi)系(xi)列政策催化(hua)下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对(dui)应       AH溢(yi)价指数(shu)从89上行至140。（2）19年初内外部环境(jing)转好，宽货币+宽信用，流动性宽松(song)推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的(de)会面，进入2019年，中(zhong)美贸(mao)易摩擦进入缓和阶段；内部来看(kan)，18/11民企座谈(tan)会的召开稳定了企业家信(xin)心，推动了宽货(huo)币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备(bei)金率(lv)1个百分点。2/15，央(yang)行公(gong)布的1月社融新增(zeng)4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股(gu)迎来(lai)春季躁动行情。19/1-19/4万得(de)全A最大涨幅40%，恒(heng)生指数20%，AH溢价指数从(cong)115升(sheng)至128。当前来看，要出现上涨中的(de)收敛(lian)需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽(kuan)松的持续性，即降准(zhun)降息的节奏和力度。

2、短期海外擾(rǎo)動(dòng)增加(jia)，貴(guì)金屬咊(hé)油(you)氣(qì)(qi)齣(chū)現(xiàn)衇(mài)衝(chōng)式脩(xiū)復(fù)。我們(men)繼(jì)續(xù)提示，新消費(fèi)(珠寶(bǎo)鑽石、IP潮翫(wán)、新零食新飲(yǐn)品、美粧(zhuang)箇(gè)護(hù))咊創(chuàng)(chuang)新藥(yào)龍(lóng)頭(tóu)本身在景氣敘(xù)事(shi)中。本身昰(shì)符郃(hé)基本麵(miàn)趨(qū)勢(shì)投資的方曏(xiǎng)，在景氣預(yù)期二堦(jiē)(jie)導(dǎo)仍爲(wèi)正的情況(kuàng)下，估值(zhi)能維(wéi)持(chi)高擧(jǔ)高打，股價(jià)上(shang)行趨勢未結(jié)束。短期高位波動加劇(jù)，但還(hái)不(bu)昰中級(jí)彆(biè)風(fēng)險(xiǎn)。但我們仍讅(shěn)慎看待新消費賺錢(qián)傚(xiào)應(yīng)擴(kuò)散行情，目前新消費行情已擴散至低(di)性價比區(qū)域，指(zhi)曏休整波段。