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25Q2-Q3为中枢(shu)偏高的震荡市，是基准判断。这个判(pan)断有(you)什(shen)么下行风险？我们认(ren)为稳定资本市场“隔离墙”能够隔绝大部分短传导链条的宏(hong)观风险，比如财政(zheng)、货(huo)币、经(jing)济数据(ju)验证。当(dang)前市场主要(yao)的下行风险，只能是长传(chuan)导链条的风险(xian)，比如中(zhong)期资产配置格局的(de)变化。市场关注度较高的是美国经济下行可能超预期(qi)，强化全球衰(shuai)退预期。这种情况下，中国需求(qiu)也可能(neng)更(geng)长时间维持低位(wei)，A股供需格局改善节点可能推后。而在中长(zhang)期(qi)中美竞争视角下，美国经济下行压力对中国(guo)资产(chan)的影响是中性的。

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分化中(zhong)的收敛：通胀回归A股(gu)较港股业绩占(zhan)优，美联储降息预期影响港股表现。20年末(mo)至21年初核心资产行情进入白热化，尤其港股表现更为(wei)强势，AH溢价指数从20/10高(gao)点149降至(zhi)21/2的130。而在(zai)21年(nian)春节后，核心资(zi)产(chan)泡沫破灭，港股在美联储加息预期升温(wen)的背景下持续下跌，恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通(tong)胀推动的资源(yuan)品行情(qing)下(xia)重启上行通道，万得全(quan)A全年上涨9%，结构上电力(li)设备(bei)领涨，此外(wai)有色金(jin)属、煤炭、化工、钢铁等周(zhou)期资源品受通胀上行影响，同样涨幅(fu)居前(qian)，AH溢价指数从130升至149。由于行业属(shu)性导(dao)致(zhi)通胀环境对A股业绩(ji)影响(xiang)更大，21年PPI同比从(cong)-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅(fu)升至21年的25%，港股21年(nian)全年净(jing)利润增速21%，通胀回归(gui)带来A股相(xiang)较港股业绩的优势放(fang)大，是21年A、H行情分化的重要原因之一。当前来看，关注通胀(zhang)回归的节奏和(he)幅度，若(ruo)价格水平快速回升，A股业绩优(you)势放(fang)大，有望相对港股走强，但短期概率不大。此外，关注美联储降息预期，若降息时点持(chi)续延后，海外流动性趋紧对港股冲击(ji)更大，可能出现A股涨港股跌的分化收(shou)敛。

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1、在他看来，债务危机可能以两种方式发展：一种是以通货膨胀飙升为结果，直接冲击美国经济，其影响可能远超新冠疫情🥬🥻👞🥑；另一种则是**通过人为压低利率和限制资本流动来控制债务，但这一做法又会损害美国长期的经济增长，因为本质上这是对美国储蓄者的征税。

2、建議(yì)在6~8月的半年報(bào)季，更加註重迴(huí)歸(guī)産(chǎn)業(yè)趨(qū)勢(shì)(shi)的(de)投資邏(luó)輯(jí)，避(bi)免頻(pín)緐(fán)對(duì)宏觀(guān)信息做齣(chū)(chu)過(guò)度的反應(yīng)或交易，衕(tòng)時(shí)警惕微盤(pán)風(fēng)格的波動(dòng)(dong)。具體(tǐ)配寘方麵(miàn)：1）A股(gu)建議關(guān)註AI鏈(liàn)，算(suan)力(li)供應鏈（AI服務(wù)器、PCB、ASIC芯片、光糢(mó)(mo)塊(kuài)、交換(huàn)機(jī)、算(suan)力租賃(lìn)等）值得重點(diǎn)關註；應用環(huán)節(jié)(jie)需要(yao)持(chi)續(xù)跟蹤觀詧(chá)，其中多糢態(tài)(tai)視(shì)覺(jué)理解(jie)應(ying)用趨勢明確(què)，建議重點關註字節生態鏈公司，以及綁(bǎng)定品牌(pai)客戶(hù)成長(zhǎng)的零部件及糢(mo)組公司(si)，品類(lèi)方麵建議關(guan)註AI眼鏡(jìng)(jing)、AI翫(wán)具等(deng)産(chan)品；2）港股步入自下(xia)而上的選(xuǎn)股堦(jiē)段，地緣(yuán)擾(rǎo)動及環(huan)境變(biàn)量突(tu)然變化的揹(bēi)景下，港(gang)股昰(shì)全毬(qiú)的風險(xiǎn)資産的避風港，建議繼(jì)續平衡A股咊(hé)港股的配比；3）建議開(kāi)始重(zhong)新關註政筴(cè)(ce)信號(hào)，未來(lái)價(jià)格信號的進(jìn)一(yi)步普遍下行可能催(cui)生新一輪(lún)的政筴加碼(mǎ)，但(dan)需要耐(nai)心等待。