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1👝、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期🧄🥥，港股更偏科技互联网🍅💝👡🎒，受价格下行的影响较小👄🍒。近两年来港股业绩增速显著强于A股😡，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%🍊，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%👅，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征🥭🤬🍌💝，从剔除金融的净利润占比来看👙，2024年A股主要集中在周期（石化14%🍆💔💔😈、煤炭6%）💗👘，消费（食饮8%🍆🍊👅、医药6%），制造业（汽车5%😠、电子5%🍈😈、电力设备4%）等👠，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利🍅🍑，进而影响盈利表现🍓👿🩲🧄🍅。相比之下🍆💝🍇，港股除金融外🍌，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网🍓💗、信息服务等细分领域💔🧡💟，包括腾讯、网易🤍🍊🤬👿、美团等互联网巨头💝👅，消费、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小🧅。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感💟👡，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4🧄🧄🥥，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%🧡🥒🥿🥕🥑，全部港股从-3%升至12%💯🥔🍎🍌💋，二者增速差从8pct降至-6pct💗🍌🥒。

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AI需求驅(qū)動(dòng)800G/1.6T光糢(mó)塊(kuài)放量，不衕(tòng)技(ji)術(shù)路逕(jìng)存在結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。AI硬件産(chǎn)業(yè)需求高(gao)景氣(qì)，計(jì)算芯片有朢(wàng)加速放量的(de)揹(bēi)(bei)景下，我們(men)認(rèn)爲(wèi)AI芯片需求將(jiāng)驅(qu)動網(wǎng)絡(luò)層(céng)(ceng)麵(miàn)800G/1.6T光糢塊衕步放量，我們測(cè)算得齣(chū)(chu)在中性情景(jing)下2025年齣(chu)貨(huò)量分彆(biè)爲2，003/158萬(wàn)隻。其中800G光糢(mo)塊(kuai)産業鏈(liàn)(lian)已成熟，我們預(yù)計2026年需求將持(chi)續(xù)(xu)，1.6T光糢塊放量在即。光糢塊(kuai)行業(ye)內(nèi)硅光、LPO等迭代方曏(xiǎng)也蘊(yùn)含着結構性機遇。

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3） 经济基本(ben)面来看，内需不足、物价低(di)迷仍对企业盈利产生制约。5月CPI同比下降0.1%，小幅好于(yu)市场预期，5月PPI同比下降3.3%，降(jiang)幅较上月(yue)进一(yi)步走扩，已连续32个月处于负值区间。PPI持续(xu)低(di)迷，除了油价下(xia)行的输入性影响外，国内(nei)有效需求不足、部分(fen)行业产能过剩也(ye)是重(zhong)要原因。提振物价的关键在于(yu)“扩大有(you)效需求，畅通供需循环，打通实体经济堵点”，需要“财政、货币、产业、就(jiu)业、社保”等各项政策协同形成(cheng)合力。历(li)史经验显示，PPI与A股非金融(rong)企业盈利增速呈正相关，物价中枢重回上行(xing)还需政策(ce)进一步落地(di)显效。

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1、此外，造成石油供应中断还有其他方式。2019年9月(yue)，沙(sha)特(te)阿美石(shi)油(you)公司（Aramco）靠近(jin)霍尔木兹海峡(xia)的两处石油(you)设施遭遇无人机与导弹袭击，致使沙特石(shi)油日产量短期骤降570万桶，降幅高达50%。

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