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興(xìng)業(yè)證(zheng)券認(rèn)爲(wèi)，此前(qian)，短期(qi)外部囙(yīn)素對(duì)市場(chǎng)整體(tǐ)迺(nǎi)至科技風(fēng)格産(chǎn)(chan)生一定的衝(chōng)擊(jī)，但噹(dāng)前科技成長(zhǎng)風格已經(jīng)到了左側(cè)關(guān)註的時(shí)候。首先，在經(jing)歷(lì)(li)調(diào)整后，科技(ji)成(cheng)長闆(bǎn)塊(kuài)已再度來(lái)到性價(jià)比較(jiào)高的區(qū)間(jiān)；其次，從(cóng)近十(shi)年風格錶(biǎo)(biao)現(xiàn)的日歷傚(xiào)應(yīng)看，6月科技闆塊錶現齣(chū)(chu)相對較高的勝(shèng)率。

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2022年9月15日，相关消息显示👡，广州或对新房备案价政策进行调整，即浮动的比例扩大。2023年💗👢，广州实际上已取消限价，虽未发布正式文件😈💓💋，但开发商在定价时不再遵循**指导价，价格机制已全面回归市场🥬。

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3、投资者结构：港股机构投资者占比更高👄🍆，外资占比更高🥕🍄，美国债务风险扰动👙💔🧡🥻，美元走弱，外资寻求中国资产配置，港股较A股率先受益👛💓💯。截至2024Q4，A股投资者结构中散户占比66.7%，机构投资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%👠🧄🧅👚。相比之下港股机构化程度更深👅🍊💛，根据港交所披露的最新数据😻，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%，其中海外机构投资者占比36%，海外个人投资者占比5%👞🍊👙👞，外资占比超40%。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响🩱💕😡，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同🍅👚💯🧅，美元走弱时A股相对港股溢价下行，主因国际资本寻求中国资产配置，港股相比A股制度更为开放和便捷🍍🍇👿💞，由于没有外汇管制，监管规则与国际接轨，外资进入港股市场更便利，因此在外资加速流入中国权益市场时，港股往往较A股更为受益👅👜。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌，东稳西荡下外资加速流入中国市场👿💞，港股凭借低估值、业绩改善、更开放的金融体制率先受益👙。从个股层面来看🧅🧅🤬💗，同时在A💛、H上市的企业👿，外资机构持股占比越高，AH股溢价率越低（图表13）。典型如家电行业中，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据，这里以国际中介机构持股比例估算），AH股溢价率仅6%🧅💗🧄🍆，而海信家电外资持股比例偏低25%，AH股溢价率也更高达到18%💔👄。

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二、市场下行风险的(de)思考(kao)：稳定资本市场“隔离墙”能够基本隔绝大部分(fen)短传导链条(tiao)的宏观风险。当前市(shi)场主要的下行风险，只能是长传导链条的(de)风险。可能是美(mei)国经济下行超预期，强化全球衰退(tui)预期，进而A股供(gong)需格局(ju)改善拐点可能推(tui)后。另外，中国全(quan)球竞争(zheng)力提升的验证(zheng)过程，也是乐观预期发酵(jiao)的过程。而预期提升、市场(chang)上涨后，验证的容错会有所降低，也可能成为(wei)扰动的来源。

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1、1、自13日凌晨以来，以色列持续大规模空袭伊朗🩳👠🥥，轰炸核设施和军事目标，造成大量人员伤亡🍅🥻。伊朗当晚动用弹道导弹🍋🩲💘🥦、无人机发起反击。

2、2025 年以来大盘的两轮上涨行情在空间和时(shi)间维度都具备相似性。第一轮“东升西落”行情始于(yu)美元见顶回落，弱美元和中国科技资产(chan)重估双重叙事(shi)驱动下，全A量价齐(qi)升。第二轮行情(qing)是中美贸易摩擦冲(chong)击下(xia)大盘形成“黄金坑(keng)”，随后国家队积极入市(shi)、稳市政策(ce)陆续出台修复市(shi)场预期，外部方面中美(mei)关税边际改(gai)善，市场(chang)反弹。两轮行情虽时空相似，但板块轮(lun)动特征差异(yi)显著。