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分化中的收敛：通胀回归A股较港股(gu)业绩占优，美联储降息(xi)预期(qi)影响港(gang)股表现。20年末至21年初核(he)心资产行(xing)情进入白热化，尤其港股表现更为(wei)强势(shi)，AH溢价指数从20/10高点149降(jiang)至21/2的130。而在21年春(chun)节后，核(he)心资产泡(pao)沫破灭，港股在美联储加息预期升温的背景下持续(xu)下跌(die)，恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能(neng)源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道，万得全A全年上涨(zhang)9%，结构上电力设(she)备领涨，此外有色金属、煤(mei)炭、化工、钢铁等周期资(zi)源品受通胀上行(xing)影响，同样涨幅居前，AH溢(yi)价指数从130升至(zhi)149。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升(sheng)至高点13.5%，全(quan)A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至(zhi)21年的25%，港股21年全(quan)年净利润增速21%，通胀(zhang)回(hui)归带来A股相较港股业绩的(de)优势放大，是21年(nian)A、H行情分化的重要原因之一。当前(qian)来看，关(guan)注(zhu)通胀回(hui)归的节奏和幅度，若价格水平快(kuai)速回升，A股业绩优势放大，有望相对港股走强，但短期概率不大。此外，关注美联储降息预期，若降息时点持续(xu)延后，海外流动性趋紧对港股冲击更大(da)，可能出现A股涨港股跌的分化收敛。

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AH溢價(jià)低(di)位曏(xiǎng)上收(shou)歛(hān)的三種糢(mó)式：1、上漲(zhǎng)中的追趕(gǎn)，即A股、港股均漲，A股彈(dàn)性更大（14-15年、19年）；2、分化中的收歛(lian)，即A股漲、港股(gu)跌（21年）；3、下(xia)跌中的迴(huí)(hui)落，即A股、港股均(jun)跌，港股跌幅更深（23年、24年5-8月）。

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