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下跌中(zhong)的回落：美元走强，外资流出，高外资持股(gu)占比的港股(gu)较A股跌幅更深，当前概(gai)率(lv)不大(da)。AH溢价在A股和港股均下(xia)跌(die)的行(xing)情中收敛有(you)两次典型案例，分(fen)别(bie)为23年和24年5-8月。背(bei)后原因类似，均为强美元之下，外资加速流出中国资产(chan)，而(er)外资占(zhan)比更高的港股相比(bi)A股受影响更(geng)大，跌幅更深。（1）23年美联储处于加息周期，全年4次加息，美元指数从低位101升至107，10年期美(mei)债收益(yi)率(lv)从3.3%升至4.98%，强美元叠加(jia)国内(nei)经济(ji)下行压力加大，外资加速流出(chu)，外资流出对外(wai)资持股占比更(geng)高的(de)港股冲击更大，23年恒生指数下(xia)跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价(jia)指数(shu)从129升至151。（2）24年美国通胀持(chi)续高位，美联储(chu)不断推迟降息(xi)时间，“higher for longer”预期下美元指(zhi)数和美债利率持续高位，外(wai)资也在24年5-8月加速流出中国权益市(shi)场，港股更为受挫，24年5-8月(yue)恒生指数(shu)跌-15%，万得全A -10%，AH溢价指数从133升至(zhi)151。当前来看，美元短期走强概(gai)率不大，若(ruo)三季度(du)美丽大法案提高美国债务上限落(luo)地，预计将在未来(lai)10年增加3.3万亿美(mei)元的美国债务，这意味着美国(guo)公共债务与GDP之(zhi)比将(jiang)从2024年的98%大幅增(zeng)加至125%。且基于借新还旧(jiu)的诉求以及美(mei)国(guo)财政部回补TGA账户需求，可能出现美债大幅增发的情况，市(shi)场对美国债务风险的担忧可能引发美元进一步走弱。

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