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我们在中期策略报告中描(miao)述了本轮市场进入牛(niu)市阶(jie)段II，逻辑跟此前几(ji)次不同。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票，引发A股估值重估。2025年中国经(jing)济进入(ru)真正意义上的新常态，总需求增速结束三年低迷和下(xia)行(xing)，进入增速稳定波动率降低(di)的新时(shi)代，A股自由现金流收益率不(bu)断提升。而2018年以来，在经济结构调整和资(zi)产荒的大背(bei)景下，无风险利率持续下(xia)行(xing)，此后银行股(gu)股息率相对无风险利率利差收敛，以及沪深(shen)300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无(wu)风险(xian)利率利差收敛下行对应的就是估值的提升。据估算，沪深300指数总市值增幅在17~58%之(zhi)间。此外，本轮增量资金(jin)的正反馈机制，不(bu)仅会对(dui)市场走势产生显著影响，也会对市场风格的演变起到关键作用。这个逻辑之下，高质量类股票可能会估值修复和提升空间(jian)更大，是重要的选股(gu)方向

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5、国际(ji)市场方面(mian)：经济增速预期下调，“对等关税”影响下，棉花出口受到影响(xiang)，叠加(jia)全球棉花部分主产(chan)国(guo)丰产预期，棉价上行(xing)难度较大。依据USDA6月报，2025/26年度(du)全球棉花(hua)产(chan)量同比下降，需求同(tong)比增加，供需差(cha)同比收窄，但市场对此认可程度(du)较低，预计2025/26年度全球棉(mian)花产量(liang)或同比基(ji)本持平。需(xu)求端(duan)，在地(di)缘冲突不断、经济增速预(yu)期下调、“对等关税”仍然存在(zai)等影响(xiang)下，全球棉(mian)花需求(qiu)量预计将环比下调。全球棉花供需层面并不足以支撑(cheng)棉价(jia)上行。美国方面，本年度美棉种植面(mian)积降幅较大，但目(mu)前为止，受干旱影响美棉面积占比较低，美棉优良率高于去年(nian)收割时期水平，本年度美棉最(zui)终产(chan)量预计同比基本(ben)持平。美棉(mian)出(chu)口方面(mian)，预计2025/26年度美棉出口较去年低(di)基数有(you)一定上调，但(dan)仍低于过(guo)去5年均值水平，整体供(gong)需格局来看，2025/26年度美棉库销比(bi)预(yu)计为30.5%，较去年同比下(xia)降(jiang)，但仍高于过去10年均值水平（27.4%），从基(ji)本面角度看(kan)，本年度供(gong)需格局略好于上一年度，但好转幅度(du)有限。展望未来，除供需层(ceng)面外，宏观层面也有一定扰动，美联储年内降息(xi)次数是否如预期般为两次、美国对(dui)外关(guan)税谈判进度如何、全球地缘冲突未来(lai)将如何演绎等均是潜在(zai)影响因素。综合来(lai)看，预计2025/26年度ICE美棉期价重心较上半年略有上移，但幅度(du)有限，整体仍以区间运行来看，关注宏观及天气扰(rao)动。

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2、Meta 统治人工智(zhi)能领域的努力与其主(zhu)要(yao)竞争对手 OpenAI、谷歌(ge)、xAI 等有所不同。该公司并未将其人工智能(neng)模型封闭起来，而是将其作为开源(yuan)软件提供给开发者和(he)企业自行使用。