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在“电风扇”式的轮动行情中，把握高切低节奏是获取超额收益的关(guan)键，而当(dang)前创新药、新消费等热门主题可能已经阶段(duan)性见顶。以创(chuang)新药为例，近(jin)期(qi)板块的走强固然存(cun)在强基本面因素(su)支撑，但也不乏(fa)资金面驱动——部分欠(qian)配创新(xin)药的资金产生踏空焦虑，“FOMO”情绪成为行情(qing)阶段性加速(su)的重要力量(liang)，板块演绎也(ye)从最初的核心标的上涨(zhang)到低位挖掘(jue)/后排套利标的普涨，呈现出阶段性见顶的信号(hao)。中长期维度来看，我(wo)们依然看好低利率环境下创新药BD出海(hai)进入商业收(shou)获期，板(ban)块中枢上移(yi)，基本面优质的创新药标的将获得(de)显著超额。但(dan)对于重视时间成本的(de)投资者而言，在短期波动思维下(xia)，板块的容错率随着交易拥挤(ji)度提升开始下降，在“守住胜利果实”的心态下，部(bu)分资金逐渐选择止盈(ying)。同时，新(xin)消费板块的成交额占比也从(cong)高位回(hui)落，表明资金(jin)开始(shi)流出，选择性价比更高的方向。从近(jin)期算力(li)通信、传(chuan)媒修复、AI端侧开始活跃等(deng)现象亦能够看出，部分资金已经有意愿进行(xing)高切低。

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行业配置：维持哑铃(ling)配置思路，红利底仓+小盘成长。红利方面，在通胀尚(shang)未(wei)回归，价格低位运行(xing)的(de)背景(jing)下，前端的收入和利润难以保证，但自(zi)由现金流(liu)充沛的企业，既可以延(yan)续其分红表现，也可以通过自由(you)现金流积累转(zhuan)化为新(xin)增(zeng)的资本开支，获得ROE的抬升，享受更多(duo)成长性。具体方向提供三个视(shi)角：①稳定视角(jiao)下，关注盈利和(he)分红稳健的银行；受(shou)益于长久期价值和改革红利(li)推升估值弹性的港口(kou)、公路；补贴政策推动下，兼具高(gao)股息+内销经营基本面延续改善的白电龙头。②改善视角下(xia)，关注受去库存和需求复(fu)苏支撑(cheng)的工业金(jin)属(shu)；预期走出底部，高(gao)分红保障+经营稳健的白酒。③进攻弹性视角下(xia)，关(guan)注(zhu)存量项目进入收获期，自由现金流释放加速的电信运(yun)营商。小盘成(cheng)长方(fang)面，货币宽松扩张剩余流动性，小盘成长行情或将进一(yi)步加强，24/6剩余流(liu)动性（M2同比-社融存量(liang)（剔除股权融资(zi)和**债券）同比）触底-0.55%以来持续回升，截(jie)至25/5已上行至1.8%。叠加央行优化两项支持资本市场(chang)的货币政策工具、支持中央汇金公司发挥好(hao)类“平准基金”两项政策支持股市(shi)流动性(xing)，当下的小盘(pan)成长行情(qing)或将进一(yi)步加强，而本身弹性更大的北交所（涨停限制30%，下同）和科创(chuang)板（20%），相比主板（10%）或(huo)表现出更大的优势。行业关注(zhu)自(zi)主可控，包括电子（算(suan)力、半导(dao)体(ti)设备、芯片(pian)）、信息化(hua)（数据库、操作系(xi)统）、能源化工（新疆煤化工+新材料）、通信（算力服(fu)务+卫星(xing)通信）。

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