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2025-06-25 10:26:10 作者:庄小英

上涨中的追赶:货(huo)币超预(yu)期宽松,A股在上(shang)涨中较(jiao)港股弹性更大,当前货币“小步快跑”,关注后(hou)续降准降息节奏(zou)及(ji)幅度。由于A股较港股散户投资(zi)者(zhe)占比更高,因此对流动性和资金变化更为(wei)敏感(gan),AH溢价在(zai)上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间,分别(bie)为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历(li)13年TMT牛市后,14年回调(diao)盘整,AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自(zi)政策催化,包(bao)括货币宽松、地产放(fang)松、 “互(hu)联网+”产(chan)业政策催(cui)化。其中货币方(fang)面,14/11央行意外(wai)降息开启(qi)牛市行情后,15年上(shang)半年货币宽松(song)力度进一步增大,央(yang)行2、4月(yue)两次降准,3、5月两次降(jiang)息;地产(chan)方面,14年6月(yue)开(kai)始地方陆续(xu)放松限购政策,14年(nian)9月央行明确放松首套房认购标准;产业政策方面,3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计(ji)划列为全年(nian)工作重点。一系列政策(ce)催化下A股持续上涨,14/7-15/6万(wan)得全(quan)A涨超(chao)200%,同期恒生(sheng)指数涨幅(fu)仅18%,对应(ying)       AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货币+宽信用,流动性宽松(song)推动(dong)A股强势反(fan)弹。外(wai)部方面,得益于18/12中(zhong)美两国领导人在(zai)G20的会面,进入2019年,中美(mei)贸易摩擦进入(ru)缓和阶段;内部来看,18/11民企座谈会的召(zhao)开稳定(ding)了企业家信心,推动了宽货币向宽信用的传导,19/1央行两次全面降准,累计(ji)下调(diao)金融机构存款准备金率1个(ge)百分点。2/15,央行(xing)公布的1月(yue)社融新增4.64万亿元,大幅超出市场预期,带动A股(gu)迎来(lai)春(chun)季躁动行情。19/1-19/4万得(de)全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价(jia)指数从(cong)115升至128。当前(qian)来看,要(yao)出现上涨中的(de)收敛需观测到货币宽松加码,今(jin)年以来货币(bi)政(zheng)策节奏上呈现“小步快跑”模式,后续要关注货(huo)币宽松的(de)持续性,即降准(zhun)降息的节(jie)奏(zou)和力度。

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