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我们认为下半年，美国和非美地区的经济动能将走向收敛💋，主要受美国经济放缓的推动。在美国私人部门的资产负债表仍有韧性的背景下🍍🥕，我们认为美国陷入衰退的风险不大，但增长边际放缓，通胀因为关税有一定韧性（见中金宏观《美国宏观经济2025下半年展望：美国式再平衡》）💋💯💔。非美地区相对于美国，一是受益于更宽松的货币政策环境（非美地区的政策利率上半年下降更多）🥔🧅，同时还有基数效应的影响，根据IMF的测算🩲💞😈，非美地区GDP产出缺口仍未转正👗👿。但是需要注意的是，下半年非美地区经济动能的修复仍面临几个方面的制约🤍。一方面，关税和地缘变化带来的不确定性仍高🥾；另一方面🥥💌🥾，前期因为关税而使得部分地区的出口和增长前置👢。

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关税影响方面👛💓🥭🍍，大家电在成本端受关税影响更小，例如惠而浦80%本土生产，只有5%从中国进口🍌👙；伊莱克斯在美国有3家工厂，在墨西哥有1家工厂（符合美墨加协定）😡🩳💖。但惠而浦、伊莱克斯负债均较高，缴纳关税、囤货需求均或对现金流造成更大压力。小家电受关税影响更显著👛，HBB🥦🥥👝🥭🥿、海伦特洛伊（HELE）🥾🥭、Spectrum Brands（SPB）均撤回了年度业绩指引👘🩳🍉，仅有SharkNinja逆势上调了指引👛🥦🥾👠，业绩后股价大幅反弹；除SharkNinja外🍋🩰，各消费家电企业均提及美国消费者信心下滑带来压力。行业公司均在采取加速供应链转移🍋🍋🩱、提前囤货、供应商议价、加强内部成本控制👡💔🌽、优化宣传和促销、涨价等方式应对压力👄💛。

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長(zhǎng)江證券認(rèn)爲(wèi)，止跌迴(huí)穩(wěn)的政筴(cè)目標(biāo)明顯(xiǎn)更爲(wei)積(jī)極(jí)，市場(chǎng)預(yù)(yu)期有所改(gai)善，但4月以來(lái)(lai)邊(biān)際(jì)下行壓(yā)(ya)力再次加大(da)。週期位寘角度，行業(yè)量價(jià)快速下行堦(jiē)段(duan)可能已經(jīng)過(guò)去，覈(hé)心區(qū)咊(hé)(he)好房子具備(bèi)結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)；齣(chū)(chu)口承壓堦段，産(chǎn)業政筴寬(kuān)鬆(sōng)槩(gài)率(lv)加(jia)大，后續(xù)關(guān)註節(jié)奏問(wèn)題(tí)。重視(shì)具備區域咊産品(pin)優(yōu)勢(shì)(shi)的龍(lóng)頭(tóu)房企(qi)。

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估值(zhi)角度，上半年财政**预(yu)期、国防(fang)开支(zhi)提升推动工业板(ban)块估值上移，当前(qian)估值(zhi)水平与2025年3月(yue)高位的23倍2025E P/E相比略有(you)回落(luo)，随着美联储降息预期不断推迟，以及关(guan)税不确定性持续存在，估值继续上行空间有限。

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1、据新华社报道，以色列**新闻办公室15日发表声明说💌💘😠，截至当地时间当天14时（北京时间19时），伊朗对以色列的空袭已造成13人死亡💘🥒🧅、390人受伤。声明说，伤者中9人伤势严重。声明说，伊朗向以色列发射了超过270枚导弹，22个导弹击中地点已被确定。

2、人社部副部长李忠提到，在推动社保基金市场化投资运营过程中👛🤍，安全性始终是第一位的考量💛👗🥝。下一步，将在确保基金安全的前提下，按照规范、稳健、专业化🍄、市场化运作的原则，更加注重基金中长期收益🥝🥝🤬💟，健全长周期考核机制👄🍈🩳💞，持续完善全国社会保障基金、基本养老保险基金、企业（职业）年金基金投资政策🥭🤬，健全投资监管体系👗👘💓🍒👞，推动基金取得稳健投资收益😻。