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下跌中的回落：美元走强，外资(zi)流出，高外资持股占比的港股较A股跌幅更深，当(dang)前概率不大。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有两(liang)次典型(xing)案例(li)，分别(bie)为23年和24年5-8月。背后(hou)原因类似(shi)，均为强美元(yuan)之下(xia)，外资加速(su)流出中国资产，而外资(zi)占(zhan)比更高的港股相比A股受影响更大，跌(die)幅(fu)更深(shen)。（1）23年美联储处于加息周期，全年(nian)4次加息，美元指数(shu)从低位(wei)101升至107，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%，强美元叠加国内经济下行压力加大，外资加速流出，外资流出(chu)对外资持股占比更高的港(gang)股冲击更大，23年恒生指(zhi)数(shu)下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指(zhi)数从129升至151。（2）24年美国通(tong)胀持续高位，美(mei)联储(chu)不断推迟降息时间，“higher for longer”预期下美元指数和(he)美债利率持续高位，外资(zi)也在24年5-8月加速流(liu)出中国权益市场，港股更为受挫，24年5-8月恒生指数跌-15%，万得全A -10%，AH溢(yi)价指数从133升至151。当前来看，美(mei)元短期走强概率(lv)不大，若三季度美丽大法案提高美国债务(wu)上限落地，预计将(jiang)在未来10年增加3.3万亿美元的美国(guo)债(zhai)务，这意味着(zhe)美国公共债务与(yu)GDP之比(bi)将从2024年的98%大(da)幅增加至125%。且基于借新还旧的诉求以及美(mei)国财(cai)政部回补(bu)TGA账户需求，可能出现美债(zhai)大幅增发(fa)的情(qing)况，市场对美国(guo)债务风险的担忧可能引发美元进(jin)一步走弱。

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