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我们在中期(qi)策略报告中描述(shu)了本轮(lun)市场进入牛市阶段II，逻辑跟此前几次(ci)不同。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票，引发A股估值重(zhong)估。2025年中(zhong)国经济进(jin)入真正意(yi)义上的新常态，总需(xu)求(qiu)增速结束三年低迷和下(xia)行，进入增速稳定波动率降(jiang)低的新时代(dai)，A股自由现金流收益率不断提升。而2018年以来，在经济结构调整和资产荒的大背景下(xia)，无风险利率持续下行，此后银行股股息(xi)率相(xiang)对无风险(xian)利率(lv)利差收敛，以及沪(hu)深300非金融建筑(zhu)的自由现(xian)金流和SIRR相对无风险利率(lv)利差收敛下行对(dui)应(ying)的就是估值的提升(sheng)。据(ju)估(gu)算，沪深300指数总市值增(zeng)幅在17~58%之间。此外，本轮(lun)增量资(zi)金的正反馈机制，不仅会对市场走势产生显(xian)著影响，也(ye)会对市场风格(ge)的演(yan)变起到关键作(zuo)用。这(zhe)个逻辑之下，高质量类股票可能会估值修复和提升空(kong)间更大，是重要的选股方向

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成份股方麵(miàn)，際(jì)華(huá)集糰(tuán)漲(zhǎng)停，內(nèi)矇(méng)一機(jī)尾(wei)盤(pán)(pan)迴(huí)封漲停，振幅超12%，長(zhǎng)城軍(jūn)工7天6闆(bǎn)后再漲7.58%。下跌(die)方麵，納(nà)叡(ruì)雷達(dá)、中國(guó)海防跌踰(yú)2%居前。

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当前市场对于波动率和波动率交易的理解仍有欠缺。波动率新低本身并不代表市场必然的涨/跌，关键在于因子的变化是导向“Risk-On”还是“Risk-Off”🩱🍏。本周沪指的“三连阳”🌽👙🥥，本质上是正向因素催化下波动率回归交易的结果。向后看，年内指数有较大可能性突破去年高点，但短期而言，我们在短暂经历波动率的回归交易后，仍要回到逻辑驱动的方向💔🥻👢🍍；中长期而言🍆，更重要的是判断风格，主要是对弱美元周期下A股市场成长风格的坚定把握🍌👙🎒👿。

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截至2025年6月26日，螎(róng)資餘(yú)額(é)1.83萬(wàn)億(yì)(yi)元，噹(dāng)月螎資淨(jìng)流入373億元，螎(rong)資餘額佔(zhàn)A股(gu)流通市值的比例爲(wèi)2.42%，處(chù)于2016年以來(lái)的82.69%分位，螎資螎券平(ping)均擔(dān)保(bao)比例迴(huí)陞(shēng)(sheng)至273%。

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1、今年早些时(shi)候(hou)，特朗普及其顾问制定了雄心勃勃的谈判(pan)期计划，并一再(zai)表示(shi)，他们正与数十个贸易伙伴就减少贸易逆差和消除贸易壁垒进行谈判。

2、今年以来，个股涨幅中位数达到8.5%；偏股基(ji)金（股票、偏股混合）涨幅中位数在(zai)去年3.3%的基础上，今年进一步攀升至(zhi)5%。市场(chang)上的赚钱效应在不断积累。量化私募、个(ge)人投资者的增量资(zi)金仍然呈现持续流入的状态。但ETF在(zai)扭亏阻力位附近持续(xu)赎回，对市场上涨构(gou)成的(de)一(yi)定压力(li)。按照我们中期策略(lve)的观点(dian)，一旦在(zai)某种因素推动下，指数站(zhan)上(shang)关键扭亏阻力位，扭亏赎回压力缓解，增量(liang)最近有望加速流入(ru)，呈现正(zheng)反馈效应。从7月开(kai)始，这种情况发生的(de)概率(lv)越来越高，一旦发生，我们称之为进入牛市阶段II。这一阶段，指数有望持续(xu)上行，当时空间(jian)最大、渗透(tou)率加速提升新产业趋势有望占优。