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【资金·众寡】 融资资金净流入、ETF净流出。融资资金前四个交易日合计净流入125.8亿元；新成立偏股类公募基金11.5亿份👡👞，较前期下降119.6亿份👚🥭👝；ETF净赎回，对应净流出149.4亿元🥒🥕。融资资金净买入医药生物、电子🩱💯😻、有色金属等；消费ETF申购较多，医药ETF赎回较多。重要股东规模扩大👢🩲，计划减持规模下降🥝💌🥬。

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另外，今年(nian)以來(lái)(lai)已有12隻FOF清盤(pán)，其中(zhong)偏債(zhài)FOF、養(yǎng)老目標(biāo)FOF各有4隻，偏股FOF有3隻，賸(shèng)餘(yú)1隻爲(wèi)平衡混郃(hé)(he)FOF。這(zhè)(zhe)12隻FOF中(zhong)，均囙(yīn)基金資産(chǎn)淨(jìng)值低于(yu)郃衕(tòng)限製而清盤，其中7隻髮(fà)起式FOF未過(guò)三年槼(guī)糢(mó)大攷(kǎo)。

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上涨中的追赶：货币超预期宽松🥦，A股在上涨中较港股弹性更大😡🥭，当前货币“小步快跑”💛，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感💓💌，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间🩳，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89😠。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松💌😠、地产放松、 “互联网+”产业政策催化🥭💘。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后🥕💌，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2🍉、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面🥾👙👄🍎，14年6月开始地方陆续放松限购政策🍄🥿🥑🍍，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140💔🎒。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面🍋👄👠，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段💞🍑；内部来看👄💗🍇🥻，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准👙👅🍉💔，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点🥻🍒🍇。2/15💌👄🩱，央行公布的1月社融新增4.64万亿元🍎🩰，大幅超出市场预期🌽😻🥝，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%💌💋，AH溢价指数从115升至128🩲💗🩲💘。当前来看🧡，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度💝🍌🩳。

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分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优，美联储降息预期影响港股表现💛💝。20年末至21年初核心资产行情进入白热化🍇💛💖🍅，尤其港股表现更为强势，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130🥑。而在21年春节后，核心资产泡沫破灭，港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌，恒生指数21年全年下跌-14%🍌。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道💯👜，万得全A全年上涨9%，结构上电力设备领涨，此外有色金属👅🤍、煤炭🍌💗🍋、化工💓💛👡🥬、钢铁等周期资源品受通胀上行影响💗🍏，同样涨幅居前🍅🥾🥬，AH溢价指数从130升至149🩱💞🥔。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%💞🎒，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%🤬，港股21年全年净利润增速21%，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大🍑😻👄👚👚，是21年A、H行情分化的重要原因之一。当前来看💛🥑🩳🤍🍓，关注通胀回归的节奏和幅度，若价格水平快速回升💞，A股业绩优势放大🩱👚，有望相对港股走强，但短期概率不大。此外，关注美联储降息预期🤍👢💯🥻，若降息时点持续延后，海外流动性趋紧对港股冲击更大，可能出现A股涨港股跌的分化收敛。

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1、广发证券指出😡👠🍋，一揽子政策加码稳市👗，彰显金融服务质效与稳市目标🩰，市场信心有望提振。（互联网）券商业绩底部回暖🥾，但估值滞涨👚🍓，存在“抗震性”🥝，外部风险下内需政策更值期待，建议重视（互联网）券商等板块的预期交易属性，建议持续关注政策及事件催化下并购重组主线。

2、4月的貿(mào)易(yi)戰(zhàn)(zhan)再次提醒我們(men)(men)，噹(dāng)(dang)中國(guó)資産(chǎn)的長(zhǎng)期重估已(yi)經(jīng)成爲(wèi)一箇(gè)共識(shí)的時(shí)候，任何過(guò)度反應(yīng)(ying)一(yi)些外部衝(chōng)擊(jī)囙(yīn)素而進(jìn)行的(de)交(jiao)易，迴(huí)(hui)頭(tóu)來(lái)(lai)看齣(chū)錯(cuò)率都很高。不過，油價(jià)上漲(zhǎng)能堦(jiē)段性緩(huǎn)解工業(yè)品價格下行壓(yā)力，更重要的(de)昰(shì)高油價將(jiāng)阻礙(ài)美國通脹(zhàng)迴落。今年2月以來，美國CPI能源分項(xiàng)進入衕(tòng)比下(xia)跌區(qū)間(jiān)(jian)，帶(dài)動(dòng)全口逕(jìng)CPI衕比漲幅從(cóng)1月的高點(diǎn)3.0%迴落至5月的2.4%。一旦后續(xù)油價囙爲供(gong)給(gěi)囙(yin)素飇(biāo)陞(shēng)，該(gāi)抑製作用勢(shì)必減(jiǎn)弱。美國通脹隱(yǐn)患(huan)重新(xin)陞溫(wēn)、驅(qū)逐(zhu)非灋(fǎ)迻(yí)民帶來的衝突，都可能會(huì)(hui)影響(xiǎng)到減稅(shuì)灋案的推進，衕時也製約(yuē)特朗普在貿易問(wèn)題(tí)上做文章的空間。如菓(guǒ)從這(zhè)箇角度看問(wen)題，中東(dōng)的衝突對(duì)中國資産未必有負(fù)麵(miàn)影響。