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我们在中期策略报告(gao)中描述了本轮市场(chang)进入牛市阶(jie)段II，逻辑跟(gen)此前几次不同。对于(yu)权(quan)重指数的逻辑是消灭(mie)高内(nei)在回报率股(gu)票(piao)，引(yin)发A股估值重估。2025年中国经济进入真正意义上的新常(chang)态，总需求增速结束三年低迷和下行，进入增速(su)稳定波动率降低的新时(shi)代，A股自由现金流收(shou)益率不断(duan)提升。而2018年以来，在经济(ji)结构调整和资产荒的大背景下，无风险利率持续下行(xing)，此后银行股股(gu)息率相对无风险利率(lv)利差收敛，以及沪深300非金融(rong)建筑(zhu)的自由现金流和SIRR相对无风(feng)险利率利差收(shou)敛下行对应(ying)的就是估值的提升。据估算，沪深300指数总(zong)市值增幅在17~58%之间。此外，本轮增量资金的正反馈(kui)机制，不仅会对市场(chang)走势产生显著影响，也会对市场风格的演变起到关键作用。这个逻辑之下(xia)，高质量类(lei)股票可能会估值(zhi)修复和提升空间(jian)更大，是重要(yao)的选股方向

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第二阶(jie)段结束的标志，往往是政策的转变，可能是(shi)针对资本市场快速上(shang)涨(zhang)的降温措施(shi)，也可能是宽松政策的(de)边际收敛，例如2007年530提(ti)高(gao)股票(piao)交(jiao)易印花税，2015年(nian)5月对于融资(zi)融券规范监管和对(dui)于场外配资的规范；2010年4月对房(fang)地产(chan)政策的收紧，货币政策方(fang)面央票的重启(qi)发行；2020年7月也出现(xian)了货币政策(ce)边际收敛，对场外配资等也(ye)加大了(le)监(jian)管力度。

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报告(gao)指出：“愈发谨慎的态度(du)导致(zhi)经(jing)济活动进一步(bu)疲软。由此带来的不确定性可能会影响全球大宗商品需求，因为澳大利亚的供应对象国也会受到冲击。”

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2、▶ 结合工业企业盈利、库存周期、合同负债增速、二季度行业中观景气(qi)度(du)等维度，预计中(zhong)报业绩有望延续较高增(zeng)速(su)或的领域主要集(ji)中在：1）TMT领域，半导体、光学光电子(zi)、消费电子、运营(ying)商(shang)、软件等领域受益于消费类景气边际回暖，算力租赁订单持续落地，半导(dao)体周期复苏与(yu)国产替代加速，业绩有(you)望改善；2）中(zhong)游制造领域，部分领域景气度有所回暖，中报盈利或有改善，如汽车(che)、光伏、自动化设备等；3）消费服(fu)务领域，受益于扩消费政(zheng)策提(ti)振、电商平台大促、五一端午等多重假日**，有望延续两位数增长，其中饮料乳品(pin)、农副产品、家电、家具、饰品、美容护理等零(ling)售领域盈利有望持续(xu)改(gai)善；