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上涨中的追(zhui)赶：货币超预(yu)期宽松，A股(gu)在上涨中(zhong)较(jiao)港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港(gang)股散户(hu)投(tou)资者占比更高(gao)，因此对流(liu)动性和(he)资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情(qing)中收敛均发生在货币宽(kuan)松区间，分别(bie)为14-15年和(he)19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股(gu)走(zou)强。A股经历13年TMT牛市后(hou)，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化(hua)，包括货币(bi)宽松、地产放松、 “互联网+”产业政(zheng)策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市(shi)行(xing)情(qing)后，15年上(shang)半年货币宽(kuan)松力(li)度进一(yi)步(bu)增大(da)，央行(xing)2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面(mian)，14年6月开(kai)始地方陆(lu)续放(fang)松限购政策，14年9月央行明确放(fang)松首(shou)套(tao)房认购标准(zhun)；产业政策(ce)方面，3月两(liang)会上《**工作报告》明确将制定“互联(lian)网+”行动计划列为全年工作重点。一系列(lie)政策催化下A股持(chi)续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生(sheng)指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环(huan)境(jing)转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推(tui)动A股强势反弹(dan)。外(wai)部方面，得益于18/12中美(mei)两国领导(dao)人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民(min)企座谈会的召开稳定(ding)了企业(ye)家信心，推(tui)动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行(xing)两次全面降准，累计下调金融(rong)机构存款准备(bei)金率1个百分(fen)点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场(chang)预期(qi)，带动A股迎来春季躁(zao)动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅(fu)40%，恒生指数20%，AH溢价(jia)指数从115升(sheng)至(zhi)128。当(dang)前来看，要出现上涨中的收敛需(xu)观测到货币宽松加(jia)码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模(mo)式，后(hou)续要关注货币(bi)宽松的持续性，即(ji)降准降息的(de)节(jie)奏和力度。

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