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上涨中的追赶(gan)：货币(bi)超预期宽松，A股在上涨中较(jiao)港股(gu)弹(dan)性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降(jiang)息节奏及幅(fu)度。由于A股较港股散户投资者占(zhan)比更高，因此对流动性和资金变化(hua)更为敏感，AH溢价(jia)在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区(qu)间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛(lian)主(zhu)要来自政策催化(hua)下A股走强。A股经历13年TMT牛市后(hou)，14年回调盘整，AH溢价指数(shu)从13年高点(dian)112降至14年7月89。之后的收敛主要来(lai)自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催(cui)化。其中货(huo)币方面，14/11央行意外降息开启牛市(shi)行情后，15年上半年货币宽松力度(du)进一步增大，央行2、4月(yue)两次降准(zhun)，3、5月两次降息；地产方面(mian)，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确(que)放松首套房认(ren)购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年(nian)工作重点。一系列政策催化下(xia)A股持(chi)续(xu)上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢(yi)价指(zhi)数从(cong)89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币(bi)+宽信(xin)用，流动性宽松(song)推(tui)动(dong)A股强势反弹。外部(bu)方面，得益于(yu)18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进(jin)入缓(huan)和阶段(duan)；内部来看，18/11民(min)企座谈会的召(zhao)开稳定了企业家信心，推动了宽(kuan)货币向宽(kuan)信用的传导，19/1央行两次全(quan)面(mian)降准，累(lei)计下调金融机构(gou)存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿(yi)元，大幅超(chao)出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万(wan)得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价(jia)指数从115升至128。当(dang)前来看，要出现(xian)上涨中的收敛(lian)需观测到(dao)货币(bi)宽松加码(ma)，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持(chi)续性，即降准降息的节奏(zou)和力度。

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