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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中(zhong)较港(gang)股弹性更大，当前货(huo)币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港(gang)股散户投资者占(zhan)比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价(jia)在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年(nian)。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化(hua)下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调(diao)盘整(zheng)，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之(zhi)后的收敛主(zhu)要来自政策催化，包括货币宽松、地产放(fang)松、 “互联网+”产业政(zheng)策催化(hua)。其中货币方面，14/11央行意外(wai)降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增(zeng)大，央行2、4月两次降准，3、5月(yue)两次降息；地产方面，14年6月开始地(di)方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放(fang)松首套房认(ren)购标准；产业政(zheng)策方面，3月两会上《**工(gong)作报(bao)告》明确将制定“互联(lian)网+”行动计划(hua)列为全年工作重点。一系列政策催化下A股(gu)持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期(qi)恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初(chu)内外部环境转好，宽(kuan)货币(bi)+宽信用，流动性(xing)宽松推动(dong)A股强(qiang)势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面(mian)，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段(duan)；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货(huo)币向宽信用的传导，19/1央行(xing)两次全面降准，累计下(xia)调金融机构(gou)存款准备金(jin)率1个(ge)百分点。2/15，央行(xing)公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市(shi)场预期，带动(dong)A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最(zui)大(da)涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来(lai)看，要出现上涨(zhang)中的(de)收敛(lian)需观测到货币宽(kuan)松加码，今年以来(lai)货币政策节奏上呈现“小(xiao)步(bu)快(kuai)跑”模(mo)式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力(li)度。

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