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下半年债市或仍较为震荡💓，且节奏上三季度更偏谨慎🥦🩲🍌，四季度如果降息落地可能对应空间有所打开。2024 年年底债市利率快速下行或透支 2025 年下行空间，债市利率进一步下行需要宽货币进一步兑现。考虑下半年财政或延续前置发力，三季度仍需保持谨慎👝🧄💖🥕💛，四季度如果进一步降息落地👠💌🩲，债市利率下行空间或有所打开🍈，但是幅度可能仍不大。下半年来看，10Y国债收益率波动区间或在1.5%-1.9%附近。策略建议：关注阶段性空头套保以及多头替代机会🍅💕🌽🌽；关注短端正套机会；关注曲线走陡机会。

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1、5、国际市场方面：经济增速预(yu)期(qi)下调，“对等关税”影响下，棉(mian)花出口受到影(ying)响，叠加全球棉(mian)花部分主(zhu)产国丰产预期，棉价上行难度(du)较(jiao)大。依据USDA6月报，2025/26年(nian)度全球棉花产量同(tong)比下降，需求同比增加，供需差同比收(shou)窄，但市(shi)场对此认可程度较低(di)，预计2025/26年度全球棉花产量或同比(bi)基本持平。需(xu)求端(duan)，在地缘冲突不断、经济增速预(yu)期下调、“对等关税”仍然存在等影响下，全球棉花需求量预计将环比下调。全球棉花供需层面并不足以支撑棉价上行。美国方面，本年度美棉种植面积降幅较大(da)，但目前(qian)为止，受干旱影(ying)响美棉面积占比(bi)较低，美棉优良率高于去年收割(ge)时(shi)期水平，本年度(du)美棉最终产量(liang)预计同比基本持平。美棉出口方面(mian)，预计2025/26年度美棉出(chu)口较去年低基(ji)数有一定上调，但仍低于过去5年均值水平，整(zheng)体供需格局来看，2025/26年(nian)度美棉库销(xiao)比预计为30.5%，较(jiao)去年同比(bi)下降，但(dan)仍高于过(guo)去10年均值水平（27.4%），从(cong)基本面角度看，本年度供需格局略好(hao)于(yu)上一年度，但好转幅度有限。展望未来，除供需层面外，宏(hong)观层面也有(you)一定扰动(dong)，美联储年内降息次数是否如预期般为(wei)两次、美国对外关税谈判进度如(ru)何、全球地缘冲(chong)突未(wei)来将如何演绎等均是潜在影(ying)响(xiang)因素。综合来看，预计2025/26年(nian)度ICE美棉期价重心较上半年(nian)略有上移，但幅度有限，整体仍以区间运行来(lai)看，关注宏观及天气扰动。

2、结合细分领域中观指标来(lai)看(kan)，受益于(yu)行业供(gong)需改善，面板价格小幅回暖，光学光电子业(ye)绩有望(wang)持续；算力需求持续(xu)高景(jing)气，中高端(duan)芯片需求旺盛，存(cun)储器供不应求(qiu)，价(jia)格大幅上涨，DDR4价格季环比超(chao)150%，4月中国半导体销售额同比趋势向(xiang)上、5月集成电路产(chan)量及(ji)出口量攀升，半导体中报业绩有望延(yan)续较(jiao)高增(zeng)长(zhang)。二季度通讯器材零售同比持续较高(gao)速增长，预计智能手机出货量边际回暖，消费电子盈利(li)或边际改善。5G用户渗透率提(ti)升与云计算(suan)业务扩张，1-5月(yue)电信主营业(ye)务收入同(tong)比增幅持续扩大(da)，运营商盈(ying)利有望保持稳(wen)健增长。伴随AI应用商业化加速落地，信创与国产替代(dai)加速，1-4月软件产业(ye)利润同比增幅扩大至14.2%，叠(die)加低基(ji)数效应，二季度盈利或超预期。