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风险提(ti)示：海外地缘冲突不确定性，美国经(jing)济前景不明朗和美(mei)联储货币政策的(de)不确定风(feng)险，文中(zhong)列举(ju)的具体公(gong)司(si)仅作为复盘梳理、不作为投资推(tui)荐依据。

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今年涨幅明显的创新药和新消费等板块具有典型的“困境反转”属性，后续有望延续。策略视角看新消费和创新药两个大幅上涨的板块，在过去两年时间都经历了震荡调整和蛰伏期，估值下修到价值洼地区间。上涨逻辑上和去年具有连接性和一致性💗🩱，因此今年板块的快速上涨具备典型的困境反转逻辑，后续行情有望延续。

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下(xia)跌中的(de)回落：美元走强，外资流出，高外资持股占比的港(gang)股较A股跌幅(fu)更深，当前概率不大。AH溢价在A股和(he)港股均下(xia)跌的行情中收敛有(you)两次典(dian)型案例，分别为23年和24年5-8月。背后原因类(lei)似，均为强美元之下，外资加速流出中国资产，而外资(zi)占比更高的港股相比A股受影响更(geng)大，跌幅更深。（1）23年美联储处于加息(xi)周期，全年4次加息，美(mei)元指数从低位101升(sheng)至107，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%，强美元(yuan)叠加(jia)国内经济(ji)下行压力加大，外资加速流出，外资流出对外资持股占比更(geng)高的港股冲击更(geng)大，23年恒生指数下(xia)跌-13.8%，万(wan)得全(quan)A -5.2%，AH溢价指数从129升至151。（2）24年美国通胀持续高位，美联储不(bu)断推迟降息(xi)时间，“higher for longer”预(yu)期下美元指数和美(mei)债利率(lv)持续高位(wei)，外资也在24年5-8月(yue)加速流出中国权益市场，港股更为受挫，24年5-8月恒生指数跌-15%，万得全(quan)A -10%，AH溢(yi)价指数从133升至151。当前(qian)来(lai)看，美元短期走强概率不大，若(ruo)三季度美丽(li)大法案提高美(mei)国债务上限(xian)落(luo)地，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美(mei)国债务(wu)，这意味着美国公(gong)共债务与GDP之比将从(cong)2024年的98%大幅增加至125%。且基于借新还旧的诉求以及美国财政部回(hui)补TGA账户需(xu)求，可能出现美债大幅增发的情况(kuang)，市场对美国债务风险的担忧可能引发美(mei)元进一(yi)步走弱。

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1、【复盘·内观(guan)】本周A股市场整体走势偏弱，主要(yao)原因(yin)为：（1）国内宏观数据均呈现边(bian)际(ji)走弱的状态，社融数据中企业贷款(kuan)意愿仍在下滑；（2）地(di)缘冲(chong)突再起，抑制场内的风险偏好；（3）日内题材无序高速轮动特征较强，缺少凝聚赚钱效应的(de)确定性方向。

2、在通胀趋稳🥝👗👞😠、经济复苏缓慢、外部环境复杂的背景下💔👘🍈🤬，欧洲央行已进入政策微调阶段，降息动作仍然可能延续，但频率和幅度都将受到更多宏观环境与地缘政治因素影响😡🍑。宽松是否真正终结尚未可知🥔👡🩲🤍，但可以确定的是，当前欧洲央行更倾向于观望与对冲，一个阶段性的政策拐点或正在悄然出现🥔🍋。（本文来源：经济日报 作者：蔡 淳）