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上涨中的追(zhui)赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较(jiao)港股弹性更大，当前货币“小步(bu)快(kuai)跑”，关注后续降(jiang)准降息节奏(zou)及(ji)幅度。由于A股较(jiao)港股散户投资者占比更高，因此对流动(dong)性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年(nian)和19年(nian)。（1）14-15年(nian)AH溢价收敛主要来自政(zheng)策催(cui)化下A股(gu)走强。A股经历(li)13年TMT牛市(shi)后，14年(nian)回调(diao)盘整，AH溢价指数从13年(nian)高点112降至14年7月89。之后(hou)的收敛主要来自(zi)政策催(cui)化(hua)，包括(kuo)货(huo)币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政(zheng)策催化。其中货(huo)币方(fang)面，14/11央行意外降(jiang)息(xi)开启牛市(shi)行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月(yue)两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行(xing)明确放松首套房认购标(biao)准；产业政策方面，3月两(liang)会上《**工作报告》明确将制定(ding)“互联网+”行(xing)动计划列为全年工作(zuo)重点。一系列(lie)政策催化下A股持(chi)续上涨，14/7-15/6万得全A涨超(chao)200%，同期恒生指数涨幅(fu)仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年(nian)初(chu)内外部(bu)环境转好，宽货币+宽信(xin)用(yong)，流动性宽松推动A股强(qiang)势反弹。外部方(fang)面，得益于18/12中美两国领导人(ren)在G20的会面，进入2019年，中美(mei)贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座(zuo)谈会的召开稳定了企(qi)业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次(ci)全面降准，累(lei)计(ji)下(xia)调金融机构存款(kuan)准(zhun)备金率1个百分点。2/15，央(yang)行公布的(de)1月社融新增4.64万亿元，大(da)幅超出市场预期(qi)，带动A股迎来春季(ji)躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指(zhi)数20%，AH溢价指数从115升至128。当(dang)前来看(kan)，要(yao)出(chu)现上涨中(zhong)的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政(zheng)策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的(de)节奏和力度(du)。

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