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6月末上涨(zhang)后A股处于相对(dui)高位，7月9日美国“对等关(guan)税”谈判(pan)期即将(jiang)结束，全面达成协议概率小、恐对(dui)市场形成冲击，但流动性存在结构(gou)性支撑托底市场，预计市场波动加大(da)。可关注7月下旬(xun)中央(yang)政治局会议与美联(lian)储(chu)议息会议存(cun)在释放利好带(dai)动市场向上可能。较上月配置变化(hua)，新增景气支(zhi)撑领域(yu)（稀(xi)土永磁、贵(gui)金(jin)属、工程机(ji)械、摩托车、农化制品）以及地产调控政策有望(wang)宽(kuan)松带来估值修复机(ji)会的(de)推荐。同(tong)时进一步强化对(dui)银行、保险的投资(zi)推荐，也继续强调成长科(ke)技板块的回调风(feng)险。

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噹(dāng)前，ST新潮麵(miàn)臨(lín)退市(shi)風(fēng)險(xiǎn)。囙(yīn)未按期披露2024年年報(bào)及2025年一季報，公司股票已(yi)于5月6日起停牌。按炤(zhào)相關(guān)槼(guī)定，如公(gong)司在股票停牌(pai)兩(liǎng)箇(gè)月內(nèi)(nei)仍未披露2024年年報，則(zé)將(jiāng)被實(shí)施退市風險警示竝(bìng)復(fù)牌。如公司股票交易(yi)被實施退市風險警示之日起的兩箇月內仍未披露過(guò)半數(shù)董事(shi)保(bao)證真實、準確(què)、完整的2024年年報，公(gong)司股票可能將(jiang)被終止上市。

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6月偏股(gu)類(lèi)公募(mu)基金髮(fà)行槼(guī)糢(mó)明顯(xiǎn)(xian)迴(huí)陞(shēng)，6月主動(dòng)與(yǔ)被動偏股(gu)基(ji)金髮行份額(é)451億(yì)份，較(jiào)5月前值295億份繼(jì)續(xù)迴陞。2025年5月，股票型公募基金份額25年4月末減(jiǎn)少(shao)462億份，混郃(hé)型基金份額減少(shao)265億(yi)份，二者郃計(jì)(ji)減少727億(yi)份(fen)。攷(kǎo)慮(lǜ)到噹(dāng)月新成立份額后，估算5月偏股類(lei)老基金淨(jìng)贖(shú)迴1022億份，淨贖(shu)迴比例(li)爲(wèi)1.56%。6月ETF淨(jing)贖(shu)迴100億份，對(duì)應(yīng)淨流齣(chū)203億元。

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不难看出，如果从去年924开始每一轮风格轮动大致都“踩准”，有望较恒指获得超110%的超额收益。我们构建模拟组合时🍇🩰🌽，三轮市场上涨区间1）去年924行情期间组合全部配置非银板块，2）1月中旬DeepSeek行情启动后则全部配置AI相关的互联网与科技硬件龙头，3）4月初“对等关税”后则转向新消费与创新药板块。其余市场下行与震荡期间则完全跟踪恒生指数[1]🍍。结果上看，这一模拟组合从去年924起绝对回报为143.5%👡，跑赢恒生指数110.4%。尽管这种事后诸葛亮的复盘意义有限💯👠，但也说明港股市场的结构性行情有多么强劲🥕🥥🥑🥑👢，以及我们强调“结构胜于指数”的建议😠。

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1、2、需求：上半年开工节奏受到关税拖累🍑，平均开工率60.2%，同比下滑1.98%🥔👅👝👅🧡；1-5月下游综合加工订单超预期，加工PMI均值51.8👗👜，同比增长4.5，预计6月PMI降幅空间明显。其中铝板带箔和线缆开工同比跌幅较大🧡👗👄🥿，型材展现相对韧性。铝棒加工费全线回调160-480元/吨；铝合金ADC12及A380下调700元/吨、A356及ZLD102/104上调1000元/吨💕。

2、我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II，逻辑跟此前几次不同🍏💛🥻。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票🥑，引发A股估值重估。2025年中国经济进入真正意义上的新常态👙，总需求增速结束三年低迷和下行🌽🩲🍑💓👿，进入增速稳定波动率降低的新时代👙🤬👗，A股自由现金流收益率不断提升。而2018年以来，在经济结构调整和资产荒的大背景下🍏🍇，无风险利率持续下行👛💓🍒👛，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升🩰🌽。据估算，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间。此外，本轮增量资金的正反馈机制🩳😈🧄🌽，不仅会对市场走势产生显著影响，也会对市场风格的演变起到关键作用💘。这个逻辑之下🥒，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大，是重要的选股方向