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分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优，美联储降息预期影响(xiang)港(gang)股(gu)表现。20年末至21年初核心资产行(xing)情进入白热化，尤其港(gang)股表现更为强(qiang)势，AH溢价指数从(cong)20/10高点149降至(zhi)21/2的130。而在21年春节后，核心资产泡沫破灭，港股在美联储加息预期升温的(de)背景下持续下跌，恒生指(zhi)数21年全年下跌-14%。A股则在新(xin)能源和通(tong)胀(zhang)推(tui)动的资源品行情下重启上(shang)行通道，万得全A全年上涨(zhang)9%，结构上电(dian)力设备领涨，此外(wai)有色金属、煤炭、化工(gong)、钢铁等周期资(zi)源(yuan)品受通胀上行(xing)影响，同样涨幅居前(qian)，AH溢价(jia)指数从130升至149。由于行业属性(xing)导致通胀环境对A股业绩影响(xiang)更大，21年PPI同比从-0.4%升(sheng)至高点13.5%，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅(fu)升至21年的25%，港(gang)股21年全年净利润增速21%，通胀回归(gui)带来A股相较港股业绩的(de)优势放大，是21年A、H行情(qing)分化的重要原因之(zhi)一(yi)。当前来看，关注通胀回归的节奏和幅度，若价格水平快速回升，A股业绩优势放大(da)，有望相对港股(gu)走(zou)强，但短期概率不(bu)大。此外，关注美(mei)联储(chu)降息预期，若降息(xi)时点持续延后，海(hai)外流(liu)动性趋紧对港股冲击更大，可能出现A股涨港股跌的分化收敛。

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