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分(fen)化中的收敛：通胀回归A股较港股业(ye)绩占优，美联储降息预期影响港股表现。20年末至21年(nian)初核心资产行情进入白热化，尤其港股表现更为强势(shi)，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的(de)130。而在21年春节后，核心资(zi)产泡沫破灭，港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌，恒(heng)生指数21年全年下跌(die)-14%。A股则在新能源和通胀推(tui)动的资源品行情下(xia)重启上行通道，万得(de)全A全年上涨9%，结构上电力(li)设备(bei)领涨，此外(wai)有色金属、煤炭、化工、钢(gang)铁等(deng)周期资源品受通胀上行影响，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导致(zhi)通胀环境对A股业绩影响更大，21年PPI同比从(cong)-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%，港股21年全年净利润增(zeng)速21%，通胀回归带来A股相较港股(gu)业绩的优势放大，是21年A、H行情分化的(de)重要(yao)原因之一(yi)。当前来看，关注通胀回归的节奏和幅度，若价格水平快速(su)回升，A股业绩优势放大，有望相对港股走强(qiang)，但短期概率不大。此外(wai)，关注(zhu)美联储降息预期(qi)，若降息时(shi)点持续延(yan)后(hou)，海外流动性趋紧对港股(gu)冲击更大，可能出现A股涨(zhang)港(gang)股(gu)跌的分化收敛。

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中国是哈萨克斯坦最重要的旅游客源国之一。来自哈萨克斯坦旅游和体育部的数据显示🥾🍍🥦🥥，2024年前往哈萨克斯坦的中国游客达65.5万人次👚💞🍄，比2023年增长78%。2025年是哈萨克斯坦“中国旅游年”。哈萨克斯坦计划在中国举办多场旅游推广活动🥒🍈💕🩳，目前已在广州等地举办了路演活动🍋🍇，并与中国旅游业者展开合作。为增强对中国游客的吸引力🍎👗，哈萨克斯坦正积极引入数字化手段。6月初，由中国文旅数字化服务平台“自我游”与哈萨克斯坦旅游局联合主办的“2025丝绸之路数字旅游论坛”在阿拉木图举行👚。此次合作旨在通过数字化技术💋👚👞，加深哈萨克斯坦旅游企业对中国旅游市场的了解💟🌽🍌💟，提升市场开拓水平，推动双方旅游合作向更高层次发展。

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4 月以来(lai)的反弹行情中市场轮动混乱且缺乏主线，核心因宏观因素扰动(dong)市场预期：1）关税冲击下中美摩擦存在进一步升级(ji)可能，致(zhi)使市场风险(xian)偏(pian)好受挫；2）关税影(ying)响下国内经济承(cheng)压，企业盈利复苏节奏(zou)趋(qu)缓；3）地(di)缘局势升温加剧市场不确定(ding)性；4）区别于第一轮科技重估逻辑，当前缺乏能催化行情(qing)展开(kai)的新叙事。在这些因(yin)素的扰动下，市场预期偏弱，沪指超跌反弹(dan)后仅(jin)围绕关税冲击前位置窄幅震荡，难以实现实质性突(tu)破；同时增量资金匮乏，一个直观的体现(xian)是融资余额未随指数修复至关税冲击前的(de)水平。因此(ci)，当前市场处于存量博弈的状态，表现(xian)相对(dui)无序。而从短期(qi)来看，“电风扇”式的主(zhu)题轮动仍将持续。

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