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从研发成本上看👘，据医药魔方数据，中国新药研发成本约为美国的三分之一至五分之一，吸引了跨国药企加大在华研发投入。例如，武田制药在上海设立亚太研发中心💕💗🩱🧅，同步推进全球项目🩲。从专利布局上看🍑，据医药魔方数据💝🥝，截至2024年8月，中国在全球创新药管线中的占比已达36%，在ADC（抗体偶联药物）、双抗等前沿领域表现尤为突出😈🩳💌。

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繙(fān)開(kāi)石頭(tóu)科技(ji)最新財(cái)報(bào)，一組數(shù)據(jù)折射齣(chū)深層(céng)次危機(jī)：2024年營(yíng)收119.45億(yì)元(yuan)，衕(tòng)比增(zeng)長(zhǎng)38.03%，但歸(guī)母淨(jìng)利潤(rùn)卻(què)逆勢(shì)下滑3.64%至(zhi)19.77億元；2025年一季度營收增速衝(chōng)上86.22%，淨利潤卻暴(bao)跌32.92%**。這(zhè)種“增量不增利”的揹(bēi)離(lí)，在毛利率變(biàn)(bian)化(hua)上找到答案——2024年主營業(yè)務(wù)毛利率從(cóng)53.93%驟降至50.14%，淨利率更昰(shì)蒸髮(fà)7.15箇(gè)百(bai)分點(diǎn)。

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1、行业配置：维持哑铃配置思路💓💖💝👙😡，红利底仓+小盘成长🩱💟。红利方面👿💝，在通胀尚未回归🍌💟🍆🩳，价格低位运行的背景下，前端的收入和利润难以保证👢🍇👡，但自由现金流充沛的企业🥭🍄，既可以延续其分红表现，也可以通过自由现金流积累转化为新增的资本开支，获得ROE的抬升🩳🧄，享受更多成长性。具体方向提供三个视角：①稳定视角下，关注盈利和分红稳健的银行；受益于长久期价值和改革红利推升估值弹性的港口💞👄👝、公路；补贴政策推动下🌽🍊🍇🍊，兼具高股息+内销经营基本面延续改善的白电龙头。②改善视角下，关注受去库存和需求复苏支撑的工业金属；预期走出底部，高分红保障+经营稳健的白酒。③进攻弹性视角下👘😈，关注存量项目进入收获期💘，自由现金流释放加速的电信运营商。小盘成长方面，货币宽松扩张剩余流动性🥭🍊💟，小盘成长行情或将进一步加强👡🍒，24/6剩余流动性（M2同比-社融存量（剔除股权融资和**债券）同比）触底-0.55%以来持续回升，截至25/5已上行至1.8%🍎。叠加央行优化两项支持资本市场的货币政策工具🧄、支持中央汇金公司发挥好类“平准基金”两项政策支持股市流动性，当下的小盘成长行情或将进一步加强💌，而本身弹性更大的北交所（涨停限制30%，下同）和科创板（20%），相比主板（10%）或表现出更大的优势。行业关注自主可控🍆💔，包括电子（算力🩳👄🧅💖、半导体设备🍏🍇🩱、芯片）🍄🍓🍋、信息化（数据库👙、操作系统）、能源化工（新疆煤化工+新材料）🍍🤬、通信（算力服务+卫星通信）👿🩱😠。

2、然而，市场参与者已习惯了波动，而(er)当冲突降级的言论开始出(chu)现时，与地缘政治相关的波动往往会迅(xun)速消退。即使周五尾盘股市下跌，标普 500 指数超过 1% 的(de)跌幅，无论从日内还(hai)是收盘来看，都几乎无法阻止已(yi)实现波动率的收缩。只要市场继续对最新的头条风险危机有应对策略，持有波动率资产可能继(ji)续令人失望。