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下(xia)跌中的回(hui)落(luo)：美元(yuan)走强(qiang)，外资流(liu)出(chu)，高外资持股占比的(de)港股较A股跌幅更(geng)深，当前概率不大。AH溢价在A股和港(gang)股均下跌的行情中收敛有两次典型案例，分别为23年(nian)和24年5-8月。背后原因类似，均为强美(mei)元(yuan)之(zhi)下，外资加速流出中国资产，而外资占比更高的港股相比(bi)A股受(shou)影响更大，跌幅更深。（1）23年美联储处于加(jia)息周期，全年(nian)4次加息，美元指数从低位101升至107，10年期美债收益(yi)率(lv)从3.3%升至4.98%，强美元(yuan)叠加国(guo)内经济下行压力加大，外资加速流出，外资流出对外(wai)资持股(gu)占比更高的港股(gu)冲击更大，23年恒生指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指(zhi)数从129升至151。（2）24年美国通胀持续高位，美联(lian)储不断推迟降息时间，“higher for longer”预(yu)期下美元指(zhi)数和(he)美债利率持续高位，外资也在24年5-8月加速流出(chu)中(zhong)国权益市场，港股更为(wei)受挫，24年(nian)5-8月恒生指数跌-15%，万得全(quan)A -10%，AH溢(yi)价指数从133升(sheng)至151。当前(qian)来看(kan)，美元短期走(zou)强概(gai)率不大，若三(san)季度(du)美丽大法(fa)案(an)提高美国债务上限落地，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务，这(zhe)意味着美国公共债务与GDP之比将从(cong)2024年的98%大幅增加至125%。且基于(yu)借新还旧(jiu)的诉求以及美(mei)国财(cai)政部回补TGA账户需求，可(ke)能出现美债大幅增(zeng)发的情况，市场对美国债务风(feng)险的担(dan)忧可能引(yin)发美元进一步走弱。

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【观策·论市】中东军事冲突和中报业绩预告对A股的影响。当地时间6月13日凌晨，以色列对伊朗核计划发动空袭。当前中东局势会压制全球市场风险偏好🥔👢🥬，全球风险资产价格短期预期承压😻。同时推升原油💛👗🧡🍌、贵金属等大宗商品价格，进一步可能传导影响化工🥬👙🥕🩰、有色金属等板块。对A股影响来看，地缘冲突不确定性引发的市场避险情绪可能促使资金流向红利等防御性板块；其中油气与贵金属（黄金、白银等）或将存在较优的投资机会；考虑冲突爆发后中东地区航线受到影响👗，叠加原油价格飙涨，将会推高运力成本🍍，加剧全球通胀，具有国际航线运营资质的公司将具备较好的投资机会🥬🍇。从披露中报业绩预告来看，仅主板强制要求披露且披露比例高于其他板块；2019年以来💟，6月15日-7月15日业绩预告向好率较高的行业或是盈利预期改善的行业占优。风格有明显的日历效应👜💛🍅，大盘成长风格、创业板指数在收益率上表现较好👿💕。

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1、上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大👜💋🧡，当前货币“小步快跑”🩲，关注后续降准降息节奏及幅度🤍🤬👜。由于A股较港股散户投资者占比更高🤬🥝，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松🍋💯🥒🍉👜、地产放松🥿、 “互联网+”产业政策催化🍄💌💗。其中货币方面🧅🍊👞🤍，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2💛、4月两次降准💞，3、5月两次降息；地产方面🍎🧅，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准👙👗；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点🥔👠💞😠。一系列政策催化下A股持续上涨🥔🤬🍅💋，14/7-15/6万得全A涨超200%💕，同期恒生指数涨幅仅18%🍆🥦👘，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹🧡🥿🩲🥦。外部方面💌🩰🎒🌽，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年🥻，中美贸易摩擦进入缓和阶段🍊👚🤍；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点🩲🍎🎒。2/15🍏，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期💕，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128💘💗。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码🍉，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式💯🥾👡🌽，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

2、馬(mǎ)宗(zong)明認(rèn)爲(wèi)，小傢(jiā)電(diàn)上市公(gong)司爲搶(qiǎng)佔(zhàn)市場(chǎng)，將(jiāng)大量資(zi)源投曏(xiǎng)營(yíng)銷(xiāo)(xiao)耑(duān)，導(dǎo)緻研髮(fà)投入不足(zu)、盈利空間(jiān)被嚴(yán)重壓(yā)縮(suō)。衕(tòng)時(shí)(shi)，高庫(kù)存與(yǔ)(yu)應(yīng)收賬(zhàng)欵(kuǎn)壓力使得(de)公司更註重短期資金週轉咊(hé)銷量增長(zhǎng)，無(wú)暇顧(gù)及ESG長期(qi)投入(ru)，形(xing)成了對(duì)ESG重視(shì)不(bu)足的現(xiàn)狀。實(shí)際(jì)上，提陞(shēng)(sheng)ESG錶(biǎo)現(xian)對于小傢電公司未來(lái)髮(fa)展具有戰(zhàn)畧(lüè)價(jià)值(zhi)，可從(cóng)(cong)市場搨(tà)展、競(jìng)爭(zheng)力塑造、風(fēng)險(xiǎn)防控方麵(miàn)，全(quan)方位推動(dòng)行業(yè)高質量髮展。