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上涨(zhang)中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关(guan)注(zhu)后续降准降(jiang)息节奏及幅度。由于A股较港股散(san)户投资者(zhe)占比更(geng)高，因此(ci)对流动性(xing)和资金变化更为(wei)敏感，AH溢(yi)价在上涨行情中收敛(lian)均发生在货币宽松区间(jian)，分别为14-15年和(he)19年。（1）14-15年AH溢(yi)价收敛主要来(lai)自(zi)政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘(pan)整(zheng)，AH溢价指数(shu)从13年(nian)高点112降至14年7月89。之后的收(shou)敛主要来自政策(ce)催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政(zheng)策催化。其中(zhong)货(huo)币方(fang)面，14/11央行意外(wai)降息开启牛市(shi)行情后，15年上半年货币宽松力(li)度进一步(bu)增大，央行2、4月两次降准，3、5月两(liang)次降息；地(di)产方(fang)面，14年6月开始地方陆续放松限购(gou)政策，14年9月央行明确(que)放(fang)松首套房认(ren)购标准；产业政策方(fang)面，3月两会上《**工作报告(gao)》明确将(jiang)制定“互联网+”行动计划列为(wei)全年工作重点。一系列(lie)政(zheng)策催(cui)化下A股(gu)持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超(chao)200%，同期恒(heng)生指数涨(zhang)幅仅(jin)18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部(bu)环境转(zhuan)好，宽(kuan)货币+宽信用，流动性宽松(song)推动(dong)A股强势反(fan)弹。外部方面，得益于18/12中美两国(guo)领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩(mo)擦进入缓(huan)和阶段；内部来看(kan)，18/11民企座谈会的召开稳(wen)定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构(gou)存(cun)款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增(zeng)4.64万(wan)亿元，大幅(fu)超出市场预期，带动A股迎来(lai)春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前(qian)来看(kan)，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年(nian)以来货币政策节(jie)奏上(shang)呈现“小步快跑”模式，后续要关(guan)注(zhu)货币宽松的持续性，即降准降(jiang)息的节(jie)奏和力度。

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新兴市场：边际向上，但整体绝对表现可能有限💋🥾，仍需要进行区域选择。利好因素包括：（1）政策方面🍋👿，政策利率或将继续下降💝，同时美联储可能在下半年降息。美元走弱；（2）贸易层面最坏的消息可能已经过去并已被市场定价🥦👄👝；（3）新兴市场也能受益于全球资金配置的再平衡😈🤬。挑战方面，一是下半年受政策不确定影响👙🩳🥥，我们认为整体风险偏好的改善有限（新兴市场在风险偏好较高的环境下更为受益）；二是美债利率仍在较高水平。

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