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维持年度策略观点(dian)：牛市上半场金融再通胀，红利底(di)仓+小盘成长哑铃配置。我们继续(xu)维持年度(du)策略《再通胀牛市》看法，牛市上半场是金融(rong)再通胀(zhang)，权益资产在流动性宽(kuan)松环境下估(gu)值抬升，资产价格企稳对扭转通缩预期至关重要，打破“资产(chan)缩水-债务压力-消费收(shou)缩“的恶性循环。下半场(chang)是实(shi)物再(zai)通胀，实际利率下行与资(zi)产价格(ge)上行**借贷需(xu)求(qiu)，资金通过信贷渠道(dao)从淤积的金融市场进入实体经济。当(dang)前仍处(chu)牛市上半场的金融再通胀，剩余流动性(xing)宽松助力小盘成长弹性释放，同时通(tong)胀(zhang)尚未回归，红利资产凭借(jie)稳定的(de)自由现金流创造和(he)分红能(neng)力占优。牛市上下半场的切换重点在于通胀和EPS的回归，在观测到PPI的显著(zhu)修复之前，仍维持红利底(di)仓+小盘成(cheng)长的哑(ya)铃(ling)型配(pei)置思路。

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1、固定资产(chan)投资继续扩(kuo)大，制造业投资增长较快。1—5月份，全国固定资产投资（不(bu)含(han)农户）191947亿(yi)元，同比增长3.7%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长7.7%。分领域看，基础设施投资同比(bi)增长(zhang)5.6%，制造(zao)业投资(zi)增长8.5%，房地(di)产开发投资下降10.7%。民间投资同比持平；扣除房地产开发投资，民间投资增长5.8%。高(gao)技术产业中，信息服务业，航空、航天器及设备制(zhi)造业，计算机及办公设(she)备制造业，专业技术服务业投资(zi)同比分别增长41.4%、24.2%、21.7%、11.9%。5月份，固定资产投(tou)资(zi)（不含农户）环比增长0.05%。

2、相较而言，中美两国债市开始逐渐定(ding)价(jia)经济基本面(mian)。中国10Y国债(zhai)利率下破1.65%，10Y美债利率在(zai)4.4%附近。债市对(dui)贸易(yi)战引发的基本面事实更感兴趣。