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以這(zhè)樣(yàng)(yang)的視(shì)角看待短期休整，區(qū)(qu)域衝(chōng)突隻昰(shì)觸(chù)髮(fà)(fa)囙(yīn)素，休(xiu)整的覈(hé)心還(hái)昰結(jié)構(gòu)性(xing)行情已縯(yǎn)繹(yì)(yi)至低性(xing)價(jià)比(bi)區域。新消費(fèi)咊(hé)創(chuàng)新藥(yào)龍(lóng)頭(tóu)樂(lè)觀(guān)預(yù)期髮酵(jiao)至高位，短期投資(zi)者(zhe)增量買(mǎi)入的意願(yuàn)下降(jiang)。衕(tòng)時(shí)新消費后線(xiàn)標(biāo)的賺錢(qián)(qian)傚(xiào)(xiao)應(yīng)已(yi)擴(kuò)散至高位。短期市場(chǎng)(chang)內(nèi)(nei)在穩(wěn)定性本(ben)就下降，借區域衝突順(shùn)(shun)勢(shì)休整。

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美联储的(de)双重使命——维持物(wu)价稳定和充分就业——在当前经济环境中显得尤为复(fu)杂。5月会议上，美联储曾表示通(tong)胀(zhang)和失业率上升的风险均有所增加。投资者将密切关注官员们的措辞，试图捕捉(zhuo)他们是否更倾向于优(you)先控制通(tong)胀，还是更担(dan)心劳动力市场的疲软。MetLife Investment Management首席市场策略师Drew Matus警告称，如果美联(lian)储在经济疲软迹(ji)象不(bu)明显的(de)情(qing)况(kuang)下过早降(jiang)息，可能会进一步推高(gao)通胀预期，从而引(yin)发市场动荡。

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分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩(ji)占优，美联(lian)储降(jiang)息预期影响港股表现。20年末至21年初核心资产行情进入白热化，尤其港股表现更为强势，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后，核心资产泡(pao)沫破灭，港股在美联储加(jia)息预期升温的背景下持续下跌，恒生指数21年(nian)全(quan)年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道，万(wan)得全A全年上涨(zhang)9%，结构上电(dian)力设(she)备领涨，此外有色金属、煤炭、化工、钢(gang)铁等周(zhou)期资源品受通胀上行影响，同样涨幅(fu)居前，AH溢价指数从(cong)130升(sheng)至149。由于行业属性(xing)导致通(tong)胀环境对A股业绩影响更大，21年PPI同比(bi)从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的(de)25%，港股21年全年(nian)净利润增速(su)21%，通(tong)胀回归带来A股相较港股业绩的优势(shi)放大，是21年A、H行情分化的重要原因之一(yi)。当前来看，关注通胀回归的节奏和幅度，若价(jia)格水平快速回升，A股业绩优势(shi)放大，有望相对港股(gu)走强，但短期概率不(bu)大。此(ci)外，关(guan)注美联储降息(xi)预期(qi)，若降息时点持续延后，海(hai)外流动性趋紧(jin)对港股冲击更大，可能出现A股涨港股跌的分化收敛。

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1、根据季节(jie)调整模型(xing)自动修正结果，对2024年5月份(fen)以来的固定资产投资（不含农户）环比(bi)增速(su)进(jin)行修订。修订结果及2025年5月份环比数据如下(xia)：

2、过去两个月港股表现持续强于A股，AH股溢价指数下行至过去5年0.8%分位🥒🌽🌽🍆。今年以来港股表现强势，恒生指数年初以来累计涨幅19%🎒🍑，显著高于A股上证指数0.8%，对应AH股溢价指数从年初145降至128，处过去5年0.8%分位🌽。今年的港股行情可分为两段😠🍌，年初至3月19日恒生指数涨23.5%🍍🍑，同期上证指数2.2%，AH股溢价指数从145降至129💌🤍👛🥦👗。之后受海外风险扰动🤬，全球资本市场下跌💘🍎💞，港股较A股跌幅更深🍊，AH溢价短暂回升💝🍌😡🥬，随着特朗普“对等关税”风险落地🍆，港股在反弹行情中表现出更强的弹性，4/7-6/13恒生指数涨20.5%👛💘👢💝，显著跑赢上证指数9%👗👘，AH股溢价也再度下行，降至历史低位🩲。