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维持年度策略观点：牛市上半(ban)场金融再通胀，红利底仓+小盘成长哑铃(ling)配置。我们继续维持年(nian)度策略《再通胀(zhang)牛市》看法，牛市上半场是金融(rong)再通胀，权(quan)益资产(chan)在流(liu)动性宽松环境下估值抬升，资产价格企稳(wen)对(dui)扭转通缩预期至关重要，打破(po)“资产缩水-债务(wu)压力-消费收缩“的恶(e)性循环。下半场是实物(wu)再通胀，实际利率下行(xing)与资(zi)产价格上行(xing)**借贷需求，资金通过信贷渠道从淤积的(de)金融市场(chang)进入实(shi)体经济。当前(qian)仍处牛市上半场的金融再通胀(zhang)，剩余流动性宽松助力小盘成(cheng)长弹性释放，同时通胀(zhang)尚未(wei)回归，红利资产凭借稳定的自由现金流创造和分红能力(li)占优。牛市上下半场的切换重点在于(yu)通胀和EPS的回归，在观测(ce)到PPI的显著修复(fu)之(zhi)前，仍维持红利底仓+小盘成长的哑铃(ling)型配置思(si)路。

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纸浆：我们对2H25全球纸浆行业的展望偏谨慎。在美国关税政策逐步落地背景下🍑🍍，南美浆厂或增加对中国的纸浆发运量🥑，同时当前基本面供强需弱状态或持续（中国自制浆产能持续提升）👞👘，我们判断浆价或处于低位震荡🥝。

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提醒：近期市场波动可能较大🍍💯💌🤬，短期涨跌幅不预示未来表现。请投资者务必根据自身的资金状况和风险承受能力理性投资，高度注意仓位和风险管理🥔👄。

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2018年至2024年上半年🥝，公司通过伪造购销合同🤬🩲🩱、发票👗🍅👜、银行回单、发货单等全套单据🩳🧅，虚构销售与采购业务。累计虚增营业收入14.65亿元，各期虚增占比均超85%（2018-2023年占比87%-99%，2024年上半年88.11%）；虚增营业成本7.54亿元，占比83%-99%。

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1、本次样本调整后，主要(yao)规模指数样本契(qi)合资本市场结构变化和产业转型升级趋势，信息技术、通信服务、工业等行业样本数量有所上升(sheng)，对市场代表性进一步(bu)增强；中证A系列指数样本行业分布(bu)均衡，纳入更多新兴(xing)领域(yu)龙头公(gong)司，对细分行(xing)业覆盖度进一步提升。

2、交易市场也显示(shi)出(chu)交易员对油价飙升的担忧。大量“价外看涨期权”被交易，意味着许多人在(zai)对冲(chong)油价进一步上涨的风(feng)险。其中成交量较大的期权是，如果油价在6月25日之前涨到85美元/桶以上就会(hui)获利的合约。WTI原油的看涨期权与看跌期权之间的价格(ge)比值升至2022年3月以来最高，当(dang)时俄乌冲(chong)突爆发。