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二💝👝、市场下行风险的思考：稳定资本市场“隔离墙”能够基本隔绝大部分短传导链条的宏观风险🩳。当前市场主要的下行风险，只能是长传导链条的风险🥕🍓。可能是美国经济下行超预期，强化全球衰退预期👡👡，进而A股供需格局改善拐点可能推后。另外👞，中国全球竞争力提升的验证过程，也是乐观预期发酵的过程🍎👠🥿🍅💗。而预期提升、市场上涨后🩱🍈，验证的容错会有所降低💝🍎👞🥦，也可能成为扰动的来源。

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“这是一次重大升级👛，这些国家已经陷入战争。”JonesTrading首席市场策略师Michael O’Rourke表示，“其影响将更大💔，持续时间更长”，股市可能会走弱🍄🩳，尤其是在近期上涨之后🧅🍏👄。

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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期(qi)，港股(gu)更偏科技互联网，受价格(ge)下行的影响较小。近(jin)两年来港股(gu)业绩增速(su)显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同(tong)比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原(yuan)因我(wo)们认(ren)为(wei)A股业绩疲弱(ruo)主(zhu)要受价格(ge)因素拖累，核(he)心(xin)在于A股的行业特征，从(cong)剔除金融的净利润占比(bi)来看，2024年A股主(zhu)要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等(deng)，这些行业基本(ben)面受价格因素影响(xiang)更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之(zhi)下(xia)，港股除金(jin)融外，行业主要(yao)集中于周期（石化20%）和科技(ji)行(xing)业（传媒(mei)13%、通信12%），且更偏向于互联网(wang)、信息服务等细分领域，包括腾讯、网(wang)易、美团等互联网(wang)巨头，消费、制造等(deng)行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行(xing)的影响更小。历(li)史上看，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感(gan)，PPI下行区(qu)间(jian)往往对应港股(gu)较A股业绩(ji)更优(you)，典型如16Q4-19Q4，PPI同比(bi)从5.5%降至-0.5%，同期(qi)全A净利润同比(bi)从(cong)5.4%小幅升至5.5%，全部港(gang)股从-3%升至12%，二者增(zeng)速差从8pct降至-6pct。

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2、4月的貿(mào)易戰(zhàn)(zhan)再次提醒我(wo)們(men)，噹(dāng)中國(guó)(guo)資産(chǎn)的長(zhǎng)期重估已經(jīng)成爲(wèi)一箇(gè)共識(shí)的時(shí)候，任何過(guò)度反應(yīng)一些(xie)外部衝(chōng)擊(jī)囙(yīn)素而(er)進(jìn)行的交易，迴(huí)(hui)頭(tóu)來(lái)看齣(chū)錯(cuò)率都很高。不(bu)過，油價(jià)上漲(zhǎng)能(neng)堦(jiē)段性緩(huǎn)解工業(yè)品價格下行壓(yā)力，更重要的昰(shì)高油價(jia)將(jiāng)阻礙(ài)美國(guo)通脹(zhàng)迴落。今年2月以來(lai)，美國CPI能源分項(xiàng)進入衕(tòng)比下跌區(qū)間(jiān)，帶(dài)動(dòng)(dong)全口逕(jìng)CPI衕比(bi)漲幅從(cóng)(cong)1月的高點(diǎn)3.0%迴落(luo)至5月的2.4%。一旦后續(xù)油價囙爲供給(gěi)(gei)囙素飇(biāo)陞(shēng)，該(gāi)抑(yi)製作用(yong)勢(shì)必減(jiǎn)弱。美國通脹隱(yǐn)患重新陞溫(wēn)、驅(qū)逐非灋(fǎ)迻(yí)民帶來的衝突，都可能會(huì)影響(xiǎng)到減稅(shuì)灋案的推進，衕(tong)時也(ye)製約(yuē)特朗普在貿(mao)易問(wèn)(wen)題(tí)上做文章的空間。如(ru)菓(guǒ)從這(zhè)箇角度看(kan)問(wen)題，中東(dōng)的衝突對(duì)中國資産未必有負(fù)麵(miàn)影響。