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► 私人信用持续收缩+政策“有所保留”，使得整体信用周期难以大幅扩张，导致市场底部有支撑，但上行空间也受限。当前中国信用周期的核心困境在于，回报与成本倒挂的情况下，私人部门的信用收缩仍在延续。背后的原因💘🍊💕🥭，并非是钱不够多或利率的绝对水平不够低，而是在相对差距上居民和企业感受的回报预期低于成本，即私人部门面临的融资成本与回报依然倒挂💝🍇，抑制了私人部门主动加杠杆的意愿。解决之道，相比单纯降低成本（利率已经很低且流动性十分充裕）👠，更有效手段是提高回报预期🥦😈💖，这需靠外力干预（财政逆周期调节）或新增长点（AI科技与新消费）的出现💋🥿🍌😻💘。从这个框架出发，不难理解去年9月底以来市场表现的脉络：一方面👿，市场之所以能企稳反弹且底部不断抬升🎒🥑👘，是因为上述两个层面积极变化：924后财政发力对冲了私人部门持续的信用收缩，以及春节后AI突破带来新的投资方向。但另一方面，市场之所以屡次冲高回落，是因为预期每次过度亢奋且政策“有所保留”🎒💖💝🍓，使得信用周期没有彻底走出收缩。

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因此，市场对下半年的经济仍存在一定程度的担忧，这需要在今年7月份召开的政治局会议中对下半年稳增长政策进行进一步定调，以稳定市场预期。在所有备选政策中，投资端能否实现边际改善💝🍇，已成为后续稳定经济的重要变量。近期，国内定价的大宗商品触底反弹👡🍑，也反映了市场对此的预期👠。

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本次舰艇开放活动🍓🥾👚🍉，通过WeChat（微信）驻香港部队官方公众号“香江砺剑”线上发放参观票10000张😻💕💞，其中：山东舰2000张，湛江舰、运城舰8000张。6月30日起每日10时👜💕👅、15时🩰、20时开始预约，约满即止🍋🩳👿。

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3、关于巴西乙醇汽油掺混提升问题🩳🍌🍑🍇。巴西批准自8月1日起，无水乙醇在汽油中的掺混比例从27%提升至30%。 24/25榨季巴西中南部乙醇产量357亿升，其中94%都在国内销售，约337亿升。以ATR134测算，E27提升至E30， 假设巴西汽油需求量不变，将新增10亿升左右乙醇需求🥑，如考虑汽油需求增速问题💗，那么乙醇需求增量将在 10-15亿升左右。假设全部由甘蔗制成👿，且甘蔗质量没有明显提升🍊，将需要900万吨-1400万吨左右甘蔗量👡，对 应糖的量约为130万吨-200万吨。实际情况是巴西目前约有1/3的乙醇来自于玉米🍍，那么对应的糖的量大约为 90-140万吨左右。可以理解为该政策对于糖的挤占短期内并不显著，丰产周期下甘蔗产量增加完全可以满足 乙醇增量需求，未来掺混比例持续提升，对于巴西甘蔗🥾🤍🤍、玉米需求将变得更为刚性。

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2、在牛市阶段I，政策逆转带来市场快速反弹👝🍓，此时多数情况下为存量客户的加仓，往往看不到太多场外增量资金👜🍉🍑👜。具体体现为🍇🍏😡🍇，市场快速反弹时👘🎒，开户数脉冲式回升，但是随着市场陷入震荡，又很快回到相对低迷的状态🍆🩳🥔🥾。