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2025-06-26 01:39:28 作者:郭骁毅

上(shang)涨中的追(zhui)赶:货(huo)币超预(yu)期宽松,A股在上涨中较港(gang)股弹性更大(da),当前货币“小步快跑”,关注后续降准(zhun)降息节奏(zou)及幅(fu)度。由于A股较港(gang)股散户投资者占(zhan)比更高,因此对流动性和(he)资金变(bian)化更为敏感(gan),AH溢价在上涨行情中(zhong)收敛(lian)均发生在货币宽松区间,分(fen)别为14-15年和19年。(1)14-15年(nian)AH溢(yi)价收敛(lian)主要来自政策催(cui)化下(xia)A股走强。A股经(jing)历(li)13年TMT牛市后,14年回调(diao)盘整,AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的(de)收(shou)敛主(zhu)要来自政策催化,包括货币宽松、地产放松、 “互联网(wang)+”产业政策催化。其中货币方面,14/11央行意外降息开启牛市行情后,15年上半年货币(bi)宽松力度进一步增大(da),央行2、4月两次降准,3、5月两次降息;地产方面,14年(nian)6月开始地方陆续放松限购政策,14年9月央(yang)行明确放松首套房认购(gou)标准;产业政策方面(mian),3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行(xing)动计(ji)划列为全年工作重点。一系列政(zheng)策催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全(quan)A涨超200%,同期恒生指数(shu)涨幅仅18%,对应       AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内外部环境转(zhuan)好,宽货币+宽信用,流(liu)动性宽松推动A股强势(shi)反弹。外部方面(mian),得益于18/12中(zhong)美两国领导人在G20的会面,进(jin)入2019年,中美(mei)贸易摩擦进(jin)入缓和(he)阶段;内部(bu)来看,18/11民企座(zuo)谈会的召开稳定了企业家信心,推动(dong)了宽货币向宽信(xin)用的传导,19/1央行两次全面降准,累计下调金融机构存款准备金(jin)率1个百(bai)分(fen)点。2/15,央行公布的1月(yue)社融新增4.64万亿元,大幅超出(chu)市场预期,带动A股迎来春季躁(zao)动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升至128。当前来(lai)看,要出(chu)现上涨中的收敛需观(guan)测到货币宽松加码,今年(nian)以来货币(bi)政策节奏上呈现(xian)“小步快跑”模式,后续要关注货币宽松的持(chi)续性(xing),即降准降息的节奏和(he)力度。

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