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分(fen)化中的收敛：通胀回归A股较(jiao)港股业绩占(zhan)优，美(mei)联储降息(xi)预期影响港股表(biao)现。20年末至21年初核心资产行情进入白热化，尤其港股表现更为强势，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后，核心资产泡沫破灭，港股在(zai)美联储加息(xi)预期升温的背景下持续下跌，恒生指数21年全年下(xia)跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的资(zi)源品行情下重启上行通道，万(wan)得全A全年(nian)上涨9%，结构上电力设备(bei)领涨，此外有色金属、煤炭、化工、钢铁等周期(qi)资源品受通胀上行影响，同样涨幅(fu)居前(qian)，AH溢价(jia)指数从130升至149。由于行(xing)业属性(xing)导致通胀环(huan)境对A股业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全(quan)A（非(fei)金融）净利润增速(su)从20年3.4%大(da)幅升至21年的25%，港股21年全年净利润增速21%，通胀(zhang)回归(gui)带来A股相较港股业绩的优势放大，是21年(nian)A、H行(xing)情(qing)分化的重要原因(yin)之一。当前来看，关(guan)注通胀(zhang)回归的节奏和幅度，若价格水平(ping)快速回升，A股业(ye)绩(ji)优势放大，有(you)望相对港股走强，但短期(qi)概率不大(da)。此外，关注美联(lian)储降息预期，若降息时点持续延后，海外流动性趋紧(jin)对港股冲击更大，可能出(chu)现A股(gu)涨港股跌的分化收敛。

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AH溢价低位向上收敛(lian)的三种模式：1、上涨中的追赶，即A股、港股均涨，A股弹性(xing)更大（14-15年、19年）；2、分化中的收(shou)敛，即A股涨、港股跌（21年）；3、下跌中的回落，即(ji)A股、港股均跌，港股(gu)跌幅更深（23年、24年5-8月）。

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