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1、基本面：港股较A股业绩(ji)增速更强，A股消费+制造+周期，港股(gu)更偏科技(ji)互(hu)联网，受价格(ge)下行(xing)的影响较(jiao)小。近两年来港股(gu)业绩增速显著强于A股，2024年(nian)全部港股归母净利润同比10.2%，显(xian)著高于(yu)全部(bu)A股的-3%，剔(ti)除金融后港股2024净利润同比11.7%，同(tong)样高于(yu)全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为(wei)A股业绩疲弱主要受价格(ge)因素拖累，核心在于A股的行业(ye)特征(zheng)，从剔除金融的净利润占(zhan)比(bi)来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤(mei)炭6%），消费（食饮8%、医(yi)药6%），制造(zao)业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等(deng)，这些行(xing)业基(ji)本面受价格因素影响更(geng)大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融(rong)外，行业主要集中于周期（石化20%）和科(ke)技行(xing)业(ye)（传媒13%、通信12%），且更(geng)偏向于互联(lian)网、信息(xi)服务(wu)等细分领域，包括腾讯、网易(yi)、美团等互联网巨头，消费、制造等行业占比不高(gao)，行业属性导致了港(gang)股业绩受(shou)价(jia)格下行的影响更小。历史上看，由于A股行(xing)业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下(xia)行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同(tong)比从(cong)5.5%降至-0.5%，同期(qi)全A净利润同比(bi)从5.4%小(xiao)幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速(su)差从8pct降至-6pct。

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1）安全资产方向（如黄金、稀土、核电设备(bei)等）：中美谈判中稀土出口管制可能放松，显著缓解供应(ying)端担忧；在地缘和资(zi)源**意识升温背景(jing)下(xia)，此类安全资(zi)产中期配置价值凸显，建议(yi)适度配置并(bing)密切关注政策节奏；

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注：中证银行指数近5个完整年度(du)涨跌幅为：2024年，34.71%；2023年(nian)，-7.27%；2022年，-8.78%；2021年，-4.41%；2020年，-4.23%。指数过往(wang)业绩不预示未来表现。

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1、美国(guo)需求面临不确定性，关税风险或逐步体现。根(gen)据美国密歇根(gen)大学数据，2025年以来消费者信心指数正在持续走(zou)低，叠(die)加部分品牌已陆续宣布针对美国(guo)销售的产品采取重新定价策略以应(ying)对关税的影响，我们认为居民消费需求在2H25或存在一定放缓压力。此外，部(bu)分品牌已开始(shi)提(ti)前在关税缓冲期内引入新(xin)的(de)库存，而从(cong)1Q25各品牌业绩会的反(fan)馈来看，新定价策略的执行或(huo)存在一定的(de)滞后，我们预(yu)计或对2025年毛(mao)利率产生一定影(ying)响(xiang)，1Q25业绩会主要上市公司(si)对于2025年指引较为谨慎。

2、新(xin)消費(fèi)主題(tí)(ti)在IP潮翫(wán)(wan)、古灋(fǎ)(fa)黃(huáng)金上漲(zhǎng)后，圍(wéi)繞(rào)“年輕(qīng)人的茅檯(tái)”槩(gài)唸(niàn)擴(kuò)散闆(bǎn)塊(kuài)佈(bù)(bu)跼(jú)。一方麵(miàn)昰(shì)輕鬆(sōng)生活，包括各類(lèi)代理外包、箇(gè)性化定製高(gao)傚(xiào)服、餐預(yù)製(zhi)菜、連(lián)鎖(suǒ)品牌(pai)雜(zá)貨(huò)店等細(xì)分領(lǐng)域；另一方麵昰情緒(xù)消費，包括緩(huǎn)壓(yā)治癒(yù)、精品創(chuàng)意、情感陪伴、社交體(tǐ)驗(yàn)、品牌文化。后續(xù)可以關(guān)註的擴散賽(sài)道包(bao)括大衆餐飲(yǐn) (除新中式茶飲外，還(hái)有地方美食、中式快餐等）、食品飲料 (功能性食飲、保健型食飲、電(diàn)商營(yíng)銷(xiāo)）、服裝(zhuang) (中高耑(duān)服飾(shì)、線(xiàn)上預售(shou)等(deng)）。新消費屬性産(chǎn)品不僅(jǐn)(jin)有廣(guǎng)大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，在外部環(huán)境復(fù)雜多變(biàn)的揹(bēi)景(jing)下也在增強(qiáng)韌(rèn)性。如菓(guǒ)對(duì)國(guo)內新消(xiao)費闆(ban)塊的全毬(qiú)(qiu)領先(xian)優(yōu)勢(shì)進(jìn)行刻畫(huà)，則(zé)2020年該(gāi)(gai)指標(biāo)(biao)見(jiàn)底后(hou)衇(mài)衝(chōng)曏(xiǎng)上，功能性服飾、小傢(jiā)電、體育(yu)咊(hé)戶(hù)外用品等闆塊(kuai)優勢明顯(xiǎn)，新消費闆塊的貿(mào)易不(bu)可(ke)替代性在新世紀(jì)以來(lái)逐步走強，服務(wù)機(jī)器人、寵(chǒng)物食品、珠寶(bǎo)(bao)首飾鐘(zhong)錶(biǎo)(biao)等新消費産品在全毬貿易鏈(liàn)中可平替程度較(jiào)小，內需可進、外需可守。