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我们在中期策略报告中描述了本轮(lun)市场进入牛市阶段II，逻辑跟(gen)此前几次不同。对于权重指数的逻(luo)辑是消灭高内在回报率(lv)股票，引发A股估值重估。2025年中国经济进入(ru)真正意义上的新常态，总需(xu)求(qiu)增速(su)结束三年低迷和下行，进(jin)入增速稳定波动率降低的新时代，A股自由现金流(liu)收益率不断提升。而2018年以来，在经(jing)济结构调整和资产荒的大背景下，无风(feng)险利率持续下行，此后银行股股息率相对无风(feng)险利率利差收敛，以及沪深300非(fei)金融建筑的自由现金流和(he)SIRR相对无风险利率利(li)差收(shou)敛下行对应的就是估(gu)值的提升。据估算，沪深300指数总市值增(zeng)幅在17~58%之间。此外(wai)，本轮(lun)增量资金的正反馈机制，不仅会对市(shi)场走势产生显著影响，也会(hui)对市(shi)场风格的演变起(qi)到关键作用。这(zhe)个逻(luo)辑之下，高质量类股票可能会估值修复和提升空(kong)间更(geng)大，是重(zhong)要(yao)的(de)选股方向

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撡(cāo)(cao)作方麵(miàn)，銀(yín)河(he)證券建議(yì)投資者(zhe)，中期維(wéi)度下（7月(yue)至8月）半年報(bào)依然昰(shì)很重要的(de)邏(luó)輯(jí)鏈(liàn)，業(yè)績(jī)披露期建(jian)議關(guān)註(zhu)業(ye)績確(què)定性相對(duì)較(jiào)高的方曏(xiǎng)(xiang)。而短線(xiàn)交易則(zé)需關註成交額(é)，隻要流(liu)動(dòng)性昰充沛的，一些代錶(biǎo)未來(lái)趨(qū)勢(shì)的方曏可能保持更高的風(fēng)險(xiǎn)(xian)偏好。

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我们认为，多方(fang)面积极因素会在2026年至2027年叠加，构成牛市的核心区间。近期A股向下力度弱，向上(shang)力(li)度强(qiang)，也在提示市场更(geng)多关注长期积极(ji)因素。也要(yao)承认，当下(xia)行情距离(li)牛市(shi)启动仍有一定差距(ju)。主要体现为：总(zong)量基(ji)本面预期偏弱(ruo)，结构性改善还不是牛市级别。各类资金预期依然割裂，关(guan)注基本面(mian)趋势的投资者相对(dui)谨(jin)慎。短期可能还有博弈性(xing)的指数冲高(gao)，2025年二季度至三季度仍维持中枢偏高震荡市判断。

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