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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快(kuai)跑”，关注(zhu)后续降准降息节奏(zou)及幅度。由于A股较(jiao)港股散户投资(zi)者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨(zhang)行情中收敛均发生在货(huo)币(bi)宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股(gu)走强。A股(gu)经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降(jiang)至14年7月89。之后的收敛(lian)主要来自政策催(cui)化，包括货币宽松、地产放松(song)、 “互联(lian)网+”产业政策催化。其(qi)中货币(bi)方面，14/11央行意外降息开启牛市(shi)行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开(kai)始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业(ye)政策方面，3月两(liang)会(hui)上《**工作报(bao)告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政(zheng)策(ce)催化下A股持续上涨(zhang)，14/7-15/6万(wan)得全(quan)A涨超(chao)200%，同期恒生指数(shu)涨幅仅18%，对应       AH溢价指数(shu)从89上行至140。（2）19年初内(nei)外部环境转好(hao)，宽货币+宽信用，流动性宽(kuan)松推动A股(gu)强势反弹。外部方面，得益(yi)于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部(bu)来看，18/11民企座(zuo)谈会(hui)的召开(kai)稳定了企业家信心，推动了(le)宽货币(bi)向宽信用的传导，19/1央行两次全面(mian)降准，累(lei)计下(xia)调金融(rong)机(ji)构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公(gong)布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超(chao)出市场预期，带动A股(gu)迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要(yao)出现上涨中的(de)收敛需观(guan)测到货币宽松加(jia)码(ma)，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑(pao)”模式，后续(xu)要(yao)关注货币宽松的持续(xu)性，即降准降息的(de)节(jie)奏和力度。

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國(guó)際(jì)跼(jú)勢(shì)(shi)變(biàn)**織，全(quan)毬(qiú)軍(jūn)費(fèi)開(kāi)支增長(zhǎng)(zhang)明顯(xiǎn)。瑞典斯悳(dé)哥爾(ěr)摩國際咊(hé)平研(yan)究(jiu)所（SIPRI）髮(fà)佈(bù)的報(bào)告顯示，2024年，全(quan)毬軍費開支增至約(yuē)2.72萬(wàn)億(yì)美元，比2023年實(shí)際增長9.4%，創(chuàng)下自冷戰(zhàn)結(jié)束以來(lái)最大增幅。

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