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基金业协会最新数据显示👢，截至2025年5月😈🥾👜，私募基金管理规模5.54万亿元，管理只数8.4万只，分别较2025年4月增加299亿元和减少844只，5月私募基金管理规模继续回升🍆💯。

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我们在中(zhong)期策略报告(gao)中描述了本轮市(shi)场(chang)进入牛市阶段II，逻辑跟此前几次不同(tong)。对于权重指数的逻辑是(shi)消(xiao)灭高内在回报率股票，引发A股估值重估。2025年中国经济进入真正意义上的新常态，总需求增速结束三年低迷和下行(xing)，进入增速稳定波(bo)动率降低的新时代，A股自由现金流收益率不断提升。而2018年(nian)以(yi)来，在经济结构调整和(he)资产荒的大背景下，无风险利率持(chi)续下行，此后银(yin)行股(gu)股(gu)息率相对无风(feng)险利率利差收敛，以(yi)及沪深300非金(jin)融建(jian)筑(zhu)的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收(shou)敛下行对应的就是估值的提升。据估算，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间。此(ci)外，本轮增量资(zi)金的正反馈机制，不仅会对市场走势产生(sheng)显著(zhu)影响，也会对市场风格的演变起到关键作(zuo)用。这个逻(luo)辑之下，高质量(liang)类(lei)股票可能会估值修复和提升空间更大，是重(zhong)要的选股(gu)方向

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🏮 后续(xu)如何演绎？市场表现仍是由(you)资金端/估值端主导。战略(lve)上我们保持(chi)看多，维持下半年指数“更上一层楼”的判(pan)断，但战术上我们(men)认为(wei)短期(qi)行情未必(bi)会演绎持续(xu)急涨，而是依然将(jiang)呈现(xian)一定的震荡特征。机构中长期资金入市+低利率时代下居民(min)金融资产配置比例提升的趋势是中期逻辑，有望使市场震荡中枢整体上移，短期脉冲式波动也可能阶段性超市场预期。但当前阶段是否能开启资(zi)金的正(zheng)反馈(kui)螺旋仍有(you)待观察：一是今(jin)年以来的结构(gou)性行情都未走向持续抱团而是呈现轮动特征(zheng)，表征资金环境对估值容忍度(du)有一定约束；二是各(ge)方增量资金尚未形成明显合(he)力，更多采取观望、被动(dong)跟随策略，而(er)非主动流入；三是除了内需下(xia)滑担忧加剧外(wai)，7月中报业绩期、全球贸易环境波动及过于乐观的降(jiang)息(xi)预期能否兑现均存在不确定风险。

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