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2025-06-25 12:16:43 作者:叶瑞天

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分化中的收敛:通胀回归A股较(jiao)港股(gu)业绩占(zhan)优,美(mei)联(lian)储降息预期影响(xiang)港股表(biao)现。20年末至21年初核心资产行情进入白热(re)化,尤其港股表现更为强势,AH溢价指(zhi)数从20/10高点149降至(zhi)21/2的130。而在21年(nian)春(chun)节后,核心资产泡沫破灭(mie),港(gang)股在美联储加息(xi)预期升温的背(bei)景(jing)下(xia)持续(xu)下跌,恒生指数(shu)21年全年下(xia)跌(die)-14%。A股则在新能(neng)源和(he)通胀(zhang)推动的资源品行情下重启上(shang)行通道,万得全A全年上涨9%,结(jie)构上电(dian)力设备领涨,此外(wai)有色金(jin)属、煤炭、化工(gong)、钢铁等周期资源品受通胀上行影响,同样涨幅(fu)居前,AH溢价指数从130升至149。由于行业(ye)属性导致通(tong)胀环境对A股业绩影响更(geng)大,21年PPI同比(bi)从-0.4%升至高点13.5%,全A(非金融)净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%,港股21年全年净利(li)润增速(su)21%,通(tong)胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大,是21年A、H行情(qing)分化(hua)的重要原因之(zhi)一。当前来看,关注通胀回归的节奏和幅度,若价格水平快速回升,A股(gu)业绩(ji)优势放大,有望相对港股走强(qiang),但短期(qi)概率不(bu)大。此外,关注美联储降息预期,若降息时点持续延后,海外流动性趋紧对(dui)港股冲击更大,可能出现A股涨港股跌的分化收敛。

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