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上涨中的追赶：货币(bi)超预期(qi)宽松，A股(gu)在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注(zhu)后续降准降息(xi)节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高(gao)，因此对流动(dong)性和资金变化(hua)更为敏感，AH溢价在(zai)上涨行情中收敛均(jun)发(fa)生在货币(bi)宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年(nian)AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从(cong)13年高点(dian)112降至14年(nian)7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货(huo)币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策(ce)催化(hua)。其中货币方(fang)面(mian)，14/11央行意外降息开启(qi)牛市行(xing)情后，15年上半年货币(bi)宽松力度进一步增大，央(yang)行(xing)2、4月两(liang)次降准，3、5月两(liang)次降息；地产方面，14年(nian)6月开始(shi)地方陆续放松限购政策，14年9月央行(xing)明确放松首套房认(ren)购标准(zhun)；产业政(zheng)策方面，3月两会上《**工作报告》明(ming)确将制定“互(hu)联网(wang)+”行动计(ji)划列为全年工作重点。一(yi)系列政策催化下(xia)A股持(chi)续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期(qi)恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指(zhi)数从(cong)89上行至140。（2）19年初内外部环境(jing)转好，宽货币+宽信用，流动(dong)性(xing)宽松推动A股强势反弹。外部(bu)方面(mian)，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累(lei)计下调金(jin)融机构存(cun)款准备金率1个百(bai)分点。2/15，央行公(gong)布的1月(yue)社融新增4.64万亿元，大幅超出市场(chang)预期，带动A股迎来春季躁(zao)动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从(cong)115升至128。当(dang)前来看，要(yao)出现(xian)上涨(zhang)中的收(shou)敛需观测到货币宽松加(jia)码，今年以来货币政(zheng)策节奏上呈现“小(xiao)步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降(jiang)息的节(jie)奏和力度。

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