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*本文为原文报告部分节选，原文还涵盖1季度全球行业业绩回顾和全球主要公司针对关税影响的反馈，以及具体投资建议，详见《全球研究2025下半年展望： 贸易冲击与经济格局重塑下的全球投资》

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1、下跌中的回落：美元走强，外资流出，高外资持股占(zhan)比的港股较A股跌幅更深(shen)，当前概率不大。AH溢价在A股(gu)和港股均下跌的行情中收敛有(you)两次典型案例，分别为23年和24年5-8月(yue)。背后原因类似，均为强美元之下，外资(zi)加速流出中国资(zi)产，而外资(zi)占比更高(gao)的港股相比A股受影响更大，跌幅更深。（1）23年(nian)美联储处于加息周期，全年4次(ci)加息，美元指数(shu)从(cong)低位101升(sheng)至107，10年期美债收益率从(cong)3.3%升至4.98%，强(qiang)美元叠加国内经济下行压(ya)力加大，外资加(jia)速流出，外资流出(chu)对(dui)外资持股占比更高的港股冲击更大，23年恒生(sheng)指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指数从129升至151。（2）24年美国通胀(zhang)持续高位，美联储不断推迟降息时间，“higher for longer”预期(qi)下美元指数和美债利率持续高位，外资也在24年5-8月加(jia)速(su)流出中国权益市场，港股(gu)更为受挫，24年5-8月恒生指数跌-15%，万得全A -10%，AH溢(yi)价指数从133升(sheng)至151。当(dang)前来看，美元短期走强概(gai)率不(bu)大，若三季度美丽大法案提(ti)高美国债务上限落地，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务，这意味着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大(da)幅增加至125%。且基于借新还旧的诉求以及美国财(cai)政部回补TGA账户需(xu)求，可能(neng)出现美债大幅增(zeng)发(fa)的情况(kuang)，市场对美国债务风险的担忧可能引发美元进一步走弱。

2、投资建议：本轮谈判释放(fang)的出口管制逐步缓和信号以及整体缓和(he)氛(fen)围，为稀土产(chan)业、恒生科技板块及AI中游(you)与出口(kou)链条带来了明显利(li)好。然(ran)而，投资者仍应(ying)谨慎，切勿在情绪(xu)高点盲目追高。