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25Q2-Q3为中枢偏高的震荡市，是基准判断🍍👞💟。这个判断有什么下行风险🍄？我们认为稳定资本市场“隔离墙”能够隔绝大部分短传导链条的宏观风险🥦🥻，比如财政、货币、经济数据验证。当前市场主要的下行风险💖，只能是长传导链条的风险😠💌🥬🥕，比如中期资产配置格局的变化。市场关注度较高的是美国经济下行可能超预期，强化全球衰退预期。这种情况下，中国需求也可能更长时间维持低位，A股供需格局改善节点可能推后。而在中长期中美竞争视角下👄👗，美国经济下行压力对中国资产的影响是中性的🤍😠。

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展望下半年💓🧅🩰😈，虽然关税的不确定性仍在💛🥾🤍🧅🍋，但我们认为财政政策（若推行顺利）能抵消大多关税不确定性带来的负面效果🍍💖🍄，对欧元区的经济边际修复形成支撑。

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约克计算得出，即使进行两项看似微小的调整 —— 采用略低但仍非常激进的众议院 2.6% 经济增长预测🤬🧄👞👞🥔，并考虑关税的经济成本 —— 也意味着该法案 “对 GDP 基本上是盈亏平衡，甚至是负面的”。

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