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2025-06-29 07:05:05 作者:秦家铭

上涨中的追赶:货币超预期宽松,A股在上涨(zhang)中较港股弹(dan)性更大,当前货币(bi)“小步快跑”,关(guan)注后续(xu)降准降息节奏及幅度。由于A股较港(gang)股散户投(tou)资者占比更(geng)高,因(yin)此对流(liu)动性和资金(jin)变化更为敏感,AH溢价在上涨行情(qing)中收敛均发生在(zai)货币(bi)宽松区间,分别为(wei)14-15年和19年(nian)。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强(qiang)。A股经(jing)历13年TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后(hou)的收敛主要来自政策催化,包(bao)括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面,14/11央行(xing)意(yi)外降息开启牛市行情后,15年上半年货币宽松力度进一步增大,央行2、4月(yue)两次降准,3、5月两次降息(xi);地产方(fang)面,14年6月开始地方陆续放松限购政策,14年9月央行明确放松首套房认购标准;产业政策方面,3月两会上(shang)《**工(gong)作报告》明(ming)确将(jiang)制定“互(hu)联网+”行动计(ji)划列为全年(nian)工作重点。一系列(lie)政(zheng)策催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指数涨幅仅18%,对应       AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内外部(bu)环境转好,宽(kuan)货币+宽(kuan)信用(yong),流动性宽(kuan)松推动A股强(qiang)势反(fan)弹。外部方面,得益(yi)于18/12中美两(liang)国领导人在G20的会面,进入2019年,中美贸易摩擦进(jin)入(ru)缓和阶段;内部来看(kan),18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心,推动了(le)宽货币向宽(kuan)信用的传导,19/1央行两次全(quan)面降准(zhun),累计下调(diao)金融机构存(cun)款准备金率1个百分点。2/15,央行公布的(de)1月社融新增4.64万亿元,大幅(fu)超出市(shi)场(chang)预(yu)期,带动A股迎来(lai)春季(ji)躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升至128。当前(qian)来看,要出现上涨(zhang)中的(de)收敛需(xu)观测到货币宽松加码,今年以来货币政策节奏上呈现(xian)“小步快跑”模式,后续要关注货币宽松的持续性,即降准降息的节奏(zou)和力(li)度。

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