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许(xu)廷全：上半(ban)年(nian)港股市场(chang)呈(cheng)现震荡向上走势，主要受到内外部多因素交互(hu)影(ying)响，自去年底投资者意识到经济政策转向后，风(feng)险偏好(hao)有所上升，外资(zi)对中国资产关(guan)注度亦进一步回升。年初以来，部分外(wai)资(zi)券商陆续上调中国投资(zi)评级(ji)，对政策**的期待、DeepSeek问世亦隐含中美(mei)科技之间差距可能收敛，以及估值吸(xi)引力等(deng)因素，都推动了港股市场回暖。

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沪深300股票池中，本周表现较好的因子有单季度净利润同比增长率(1.94%)👿🩲🥭🧡💋、5日反转 (1.83%)🍄🍋🍄💓、标准化预期外收入(1.79%)。表现较差的因子有大单净流入(-0.87%)、ROIC增强因子 (-0.63%)👡🥾👚、单季度ROA (-0.45%)👞👄。

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后续如何演绎？市场若要延续涨势💛👚💋🥥，路径一是由EPS改善维持🍎😈😻，路径二则是由增量资金的持续入市推动；在进一步稳增长政策增量释放前，预计市场表现仍将由资金端/估值端主导💋💛🍆👙。战略上我们保持看多，维持下半年指数“更上一层楼”的判断，但战术上我们认为短期行情未必会演绎持续急涨😡👡👞，而是依然将呈现一定的震荡特征。机构中长期资金入市+低利率时代下居民金融资产配置比例提升的趋势是中期逻辑，有望使市场震荡中枢整体上移👗🍊💯，短期脉冲式波动也可能阶段性超市场预期。但当前阶段是否能开启资金的正反馈螺旋仍有待观察：一是今年以来的结构性行情都未走向持续抱团而是呈现轮动特征💔💔😠🧡，可能表征资金环境对估值容忍度有一定约束💕；二是我们观察到各方增量资金尚未形成明显合力💕💋💌，更多采取观望、被动跟随策略🥬👗，而非主动流入🧄👠；三是除了内需下滑担忧加剧外，7月中报业绩期🩳、全球贸易环境波动及过于乐观的降息预期能否兑现均存在不确定风险🌽🥻🍆🥬💖。

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1、当前市场对于波动率和波动率交易的理解仍有欠缺。波动率新低本身并不代表市场必然的涨/跌，关键在于因子的变化是导向“Risk-On”还是“Risk-Off”。本周沪指的“三连阳”，本质上是正向因素催化下波动率回归交易的结果👛👝💯🥦。向后看🍄😡🩲，年内指数有较大可能性突破去年高点🩱，但短期而言，我们在短暂经历波动率的回归交易后🥕，仍要回到逻辑驱动的方向；中长期而言💌🥾🧄👙，更重要的是判断风格，主要是对弱美元周期下A股市场成长风格的坚定把握。

2、從(cóng)中長(zhǎng)(zhang)期角度，我們(men)建議(yì)以週期爲(wèi)軸，供需爲錨(máo)。關(guān)註新科技週期下，全社會(huì)智能化的進(jìn)展(zhan)（國(guó)內(nèi)外(wai)大糢(mó)型的持續(xù)迭代(dai)、算力基礎(chǔ)設(shè)施與(yǔ)AI生態(tài)的完(wan)善、AI商業(yè)糢式的落地、以及(ji)AI對(duì)消(xiao)費(fèi)電(diàn)子、機(jī)器人、智能駕(jià)駛(shǐ)等賦(fù)能），國産(chǎn)(chan)替代週期下相關産業鏈(liàn)的自主可(ke)控（國産大糢型、國産AI應(yīng)用與算力、國産集成電路産業鏈），以(yi)及“雙(shuāng)碳(tan)”週期下碳中咊(hé)全産業鏈的降本增傚(xiào)(xiao)（光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能(neng)、氫(qīng)能、覈(hé)電），電動(dòng)化智能化(hua)大趨(qū)勢(shì)下電動智能汽車(chē)滲(shèn)透率增加。