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上涨中的追赶：货币超预期(qi)宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者(zhe)占比(bi)更高，因此对流动性和资金变化(hua)更为敏感，AH溢价在上涨(zhang)行情中收敛均发生在货币(bi)宽松区间，分别为14-15年和(he)19年(nian)。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年(nian)7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地(di)产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中(zhong)货币方面，14/11央行(xing)意外降息(xi)开启牛(niu)市行(xing)情(qing)后(hou)，15年上半年货(huo)币宽松力(li)度进一步增大，央(yang)行2、4月两次降(jiang)准，3、5月两次降息；地产(chan)方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房(fang)认购标准；产(chan)业政策方面，3月两会上《**工作报告》明(ming)确将制(zhi)定“互联网+”行动计划列为(wei)全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上(shang)涨，14/7-15/6万(wan)得全A涨超200%，同期恒生指数涨(zhang)幅仅18%，对(dui)应(ying)       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年(nian)初内外部环境转(zhuan)好，宽货币+宽信用，流动性宽(kuan)松推动A股强(qiang)势反弹。外(wai)部方面，得益(yi)于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召(zhao)开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用(yong)的传导，19/1央行(xing)两次全(quan)面降准，累计下调(diao)金融机构存款准备金率1个百分(fen)点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万(wan)得全A最大(da)涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价(jia)指数从115升至128。当前来(lai)看，要出现上(shang)涨中的收敛需观测(ce)到货币宽松加码，今(jin)年以(yi)来货币政策(ce)节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要(yao)关(guan)注货币宽(kuan)松(song)的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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