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上涨中的追赶：货币超预期宽松🩳，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度👞💯👢。由于A股较港股散户投资者占比更高🍄🤍👞，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年🥕💗💕💟。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后🥾，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松👜、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面🥔🥔，14/11央行意外降息开启牛市行情后💋🍈🍑🌽，15年上半年货币宽松力度进一步增大🍉👅，央行2、4月两次降准🎒，3、5月两次降息💯😡🧄；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策🍈🍆👡💓，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点🍑💕🥾。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%💓，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹👠🍋🩲🍅。外部方面🍅🧅💛，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面🥦，进入2019年👗💝🩰，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导🍑，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15💛，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期😻🍊🍏，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%💞👠👛🍆💝，恒生指数20%👞🩱🍋，AH溢价指数从115升至128。当前来看💔，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码🍌🥝，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式💖🍅，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度🍄🥥🧅💕。

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恒生科技指数当前估值水平处于历史低位，具备较强的估值修复潜力。随着南向资金持续加仓，2025年1月单月净买入额突破1250亿港元，创下近四年新高，市场流动性得到明显改善。

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国盛证券研报指出，根据Pharmaprojects和Citeline的数据，2024年中国有6280种药物处于研发阶段🥝🍏💘🍒，与十年前相比增长了1200%💝。从目前管线项目数来看，中国管线的增速已超过美国😠😡，整体管线数目约为美国研发药物总数的三分之二。

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无论扎克伯格本人有多大的争议🧅，都无法否认他的商战天赋。在战略收购方面💟💛，扎克伯格绝对是快准狠。只要能阻击竞争对手🥥，巩固自己的行业地位🍆，扎克伯格从来都是不惜重金，屡屡拍出对方无法拒绝的天价，迅速完成关键交易💌。

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1、2🩲、估值：港股更便宜💝🧅🧡🍊，结构上汽车🥔🥑、军工、电力设备、电子等行业较A股估值更低。从估值绝对水平来看🥻🍏，多年来港股持续低于A股，截至6/13，万得全A PE（ttm，下同）19.3倍，上证指数14.6倍🥥🥿🥾，沪深300 12.7倍，均显著高于恒生指数10.6倍，对比成长板块，创业板指当前PE 31倍，高于恒生科技的20倍。从相对水平来看💓👙，今年港股两次行情启动时估值均处历史低位。年初恒生指数PE 8.7倍🤬🧅，处近10年12%分位🥻👘🍋，同期万得全A 17.5倍、35%分位🍈👜🥔，4月初经历关税冲击的下跌后，恒生指数PE 8.9倍👚、17%分位🥿，同期万得全A 17倍、24%分位。结构上看，取同在A💖🥻🩰🍆💖、H两地上市的公司，通过整体法计算行业PE🤬，并以“A股行业PE/港股行业PE-1”衡量某一行业A股相对港股的估值溢价，其中汽车（134%）、军工（107%）🧡🥿💓、电力设备（89%）、电子（81%）AH估值溢价更高，即港股相对A股更便宜🥒🩱💕。商贸零售（-43%）、家电（9%）👚🧅🥝🍊、银行（12%）、有色金属（18%）💌、医药（23%）溢价较低。

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